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周杨的“反脆弱”策略如何应对市场的复杂变化

花匠小妙招
2025-02-13 15:39

　　原本应该白雪飘飘的冬季，可能会阳光灿烂得如同温暖三月。而真的到了应该春暖花开的季节，却往往可能遭遇“倒春寒”。乱了节奏的天气让人不知所措，其实这几年的资本市场“天气”也是捉摸不定的，波动幅度较大，市场演绎方向往往在人们预期之外。在这种纷繁复杂的资本市场中，投资者该如何平静地度过呢？

　　东方红资产管理的基金经理周杨，很早就意识到了世界和资本市场的脆弱性，并持续采用“反脆弱”策略来应对各种复杂的、不确定的变化，取得了较好的效果。而今，周杨带来了一只偏股混合新基金——东方红远见精选混合型证券投资基金（A类021857、C类021858），力求运用“反脆弱”策略构建更完善的组合，以期带来较为稳健的投资体验。

　　多管齐下构建“反脆弱”组合

　　周杨是东方红资产管理自主培养的中生代基金经理，证券从业11年，拥有5年基金管理经验。他曾担任制造业研究员，对大制造各个领域均有深入研究，投资风格均衡偏成长，擅长构建多维度、深层次的均衡组合。

　　周杨认为，世界的新常态是这个世界的脆弱性越来越强。近几年周杨的投资框架都是围绕着“反脆弱”，其精髓就是力求在不确定性中获益。反脆弱是塔勒布定义的一个全新概念——事物在风险和不确定性面前并不是束手无策的，甚至可以扭亏为盈。周杨希望投资组合能像一个乒乓球，掉到地上还能够弹起来，而且可能弹得更高。

　　在周杨的“反脆弱”体系里，信任就是反脆弱的一大武器。在每一次市场阶段性底部的时候，周杨常做的操作就是把组合集中在他最信任的品种和个股上。“就像生活中遇到困难的时候，我们也会选择和最信任的朋友站在一起。”周杨表示。

　　周杨认为，组合构建基于对确定性和预期收益率的判断，期望实现两者的双高平衡。周杨在构建组合时强调实事求是，不贴标签。在不确定性的应对上，也是通过传统的价值投资框架，如幸运的行业、能干的公司、合理的价格来进行解读。

　　桥水基金创始人达利欧提出了“全天候”资产配置理论，通过把真正不相关或者负相关的资产组合起来，能够实现非常好的组合风险收益比。

　　这样的理论在基金组合的管理中得到了实践。周杨选择用多维度、深层次的均衡，构建反脆弱的投资组合。他的组合均衡体系构建思路主要分为三个层次：

　　第一层：表层的均衡，体现在对行业的分散配置。比如力求在汽车、军工、电子、医药、消费、新能源等不同行业之间进行分散，并且对单一行业最大持仓做限制。

　　第二层：中层的均衡，也就是基于产业和公司间经济特征所做的均衡，受宏观经济周期的影响、产业链上中下游关系影响等。举个例子，汽车、家电、电子是三个行业，但是他们的股价表现却有相似性，汽车、家电、电子都是耐用消费品，如果经济复苏，消费者有钱了可能换汽车、换手机、换家电。新能源、半导体和军工也是不同的行业，但是到目前为止，他们的股价相关性极强，如果我们这样去配置行业，那就起不到均衡的效果。

　　第三层：深层的均衡，组合中放入不同投资线索的资产，让它们之间的相关度尽可能降低，构建起一个全覆盖的强大组合，形成面对不确定性环境的反脆弱性。例如市值大小、地域分布、股价位置、甚至可能的不确定性影响因素。

　　从第一层到第二层再到第三层，组合管理就像搭房子一样，越立体，其延展性和稳定性越强。

　　（注：以上内容仅供参考，为介绍基金经理个人投资风格之用，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。）

　　在管其他产品展现较强韧性

　　周杨认为，价值投资框架在新常态下需要时时刷新，比如他所看重的制造业，确实是有变化的、幸运的行业。如果哪个行业能够提供相对稳健的演进环境，能够让龙头公司实现经营成果的逐年稳步抬升，从结果出发，这就是对幸运行业和能干公司的定义。

　　在价格方面，周杨认为投资者对于探讨合理的价格所花精力仍然偏少，我们要围绕价格去操作，以争取实现组合的绝对收益和相对收益，对价格的理解需要更加充分。市场总有时尚款和流行款，流行什么大家都去追捧什么，股价一般是相对较高的，投资上一定要抵御这种从众、追涨杀跌的心态。

　　在这样多维度、深层次的均衡思维指引下，周杨所管理的基金产品展现突出的“反脆弱性”，即使在经历短期的大幅调整之后，也能迅速反弹收复部分失地，整体展现出较强的韧性。

　　图1：周杨管理的东方红远见价值混合A成立以来走势图

　　（注：东方红远见价值A和业绩比较基准数据来源于基金2024年四季报截至2024.12.31。基金历史业绩不代表未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证。）

　　周杨管理的东方红远见价值混合基金（A类010714）业绩在同类基金排名中居于前列。截至2024年12月31日，银河证券基金研究中心发布的《中国公募基金长期业绩榜单》中，东方红远见价值混合基金（A类010714）过去三年在同类基金中排名前5%；海通证券基金评价与研究中心发布的《基金业绩排行榜》中，东方红远见价值混合基金（A类010714）过去三年在同类基金中排名前4%，过去两年在同类基金中排名前9%。

　　图2：东方红远见价值混合A在同类基金中业绩排名

　　（注：排名数据来源银河证券基金研究中心2025年1月1日发布的《中国公募基金长期业绩榜单》显示，截至2024.12.31，同类基金指：偏股型基金中（股票上下限60%-95%）。海通证券基金评价与研究中心2025年1月1日发布的《基金业绩排行榜》，截至2024.12.31，同类基金指：主动混合开放型-强股混合型。）

　　基于出色的表现，东方红远见价值混合基金获得基金评价机构广泛好评。

　　（注：评级数据来源海通证券基金评价与研究中心2025年1月1日发布的《基金业绩排行榜》，截至2024.12.31。银河证券基金研究中心2025年1月4日发布的《中国基金业绩评价报告（周报版）》，截至2025.1.3。）

　　周杨在所管产品东方红远见价值混合基金2024年四季报中表示：2024年四季度市场整体水位和信心程度较三季度有明显抬升。不管是短期和中长期维度，对于资本市场而言，都可能是偏反转的一个阶段。当然底部的阶段会有反复，也会伴随着信心的反复，但站在四季度的位置再面对未来，从概率上，向上的概率要超出向下的概率不少。从基本面的支撑来看，对制造业、消费等的刺激或鼓励政策都可能在未来慢慢展现出效果。（来源于东方红远见价值混合基金2024年四季报）

　　（注：以上内容仅供参考，为基金经理根据当前时点的判断，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。）

　　作为普通投资者，我们不妨一起期待周杨的“反脆弱”体系，希望能够带来更长期稳健的表现。

　　东方红远见精选混合型证券投资基金

　　（A类021857、C类021858）

　　注：根据产品定期报告，东方红远见价值混合（A类）2022-2024年净值增长率分别为-9.19%、4.52%、5.59%，同期业绩比较基准收益率分别为-14.29%、-8.77%、14.45%。东方红远见价值混合A业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%，基金经理周杨自2021.04.12即基金成立之日起管理。周杨管理的其他产品业绩：东方红远见领航混合发起（A类）2024年净值增长率为-2.30%，同期业绩比较基准收益率为14.45%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%，周杨自2023.11.16日基金成立之日起管理；东方红启瑞三年持有混合（A类）2024年净值增长率为-1.70%，同期业绩比较基准收益率为13.78%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×10%+中债综合指数收益率×20%，周杨自2023.10.28起管理。以A类份额为例展示业绩。过往业绩不代表未来表现。