从0到1，如何构建“永久投资组合”？
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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
随着经验逐步丰富 ， 我们会逐步了解到一些知名的投资策略组合 。 比如常见的股债配比模型 、 达利欧倡导的全天候策略、 大卫 · 斯文森提出的耶鲁模型以及哈利 · 布朗提出的 ——永久投资组合。
在诸多知名的投资策略中 ， 上述四个体系是我们学习组建投资组合的常见范本 。 虽然从细节上存在诸多差异 ， 但这类策略的目的均不是追求极致的收益 ， 而是避免陷入不可挽回的损失 。
市场具有不确定性 ， 我们无法避开这个基本前提 。 因此 ， 在投资这场马拉松中 ， 活得久远比跑得快更重要 。
当我们放下 “ 预测 ” 的执念 ， 学会用不同的策略去拥抱市场的不确定性 ， 在不确定性中寻找确定性 ， 才能和市场和解 ， 与自己内心的贪婪和恐惧和解 。
今天我们一起回顾哈利 · 布朗的永久投资组合 ， 试着从策略理念 、 美股市场实际运行 、 中国市场如何替代三个方面 ， 一起学习这个策略的价值 。
01
永久投资组合：以不变应万变
永久投资组合的核心策略是采用不同的大类资产 ， 以应对经济周期中的不同阶段 ， 从而实现风险的对冲与长期向上的目的 。
下面这张图 ， 相信大家并不陌生 ：
上图即是大名鼎鼎的美林时钟 ， 美林时钟把经济活动分为了衰退期 、 复苏期 、 过热期和滞胀期 。
1 、 永久投资组合的组成
永久投资组合同时配置4种大类资产 ， 即 ： 股票 、 债券 、 黄金和现金 ， 并且一视同仁 ， 分别配置25% ， 从而应对经济中的不同周期 。
1 ） 股票25% —— 应对复苏繁荣期 ， 经济增长 、 通胀温和 ， 此时股票表现较好 ；
2 ） 黄金25% —— 应对经济过热期 ， 经济增长 、 通货膨胀 ， 此时利好大宗商品 、 黄金 ；
3 ） 现金25% —— 应对承压滞涨期 ， 经济衰退 、 通胀上升 ， 危机中现金为王 ， 具有不可替代的防守作用 ；
4 ） 债券25% —— 应对经济衰退期 ， 经济衰退 、 利率下调 ， 利好债券 ；
这看上去是一种很 “ 傻 ” 的策略 ， 因为无论处于什么阶段 ， 4类资产都各配置25% ， 并没有采取 “ 最优化 ” 策略 。 比如没有在繁荣期 ， 100%采用股票资产 ， 这是为何呢 ？
因为这个组合的目的并非追求极致的收益 ， 而是避免出现不可承受的损失 。 控制组合的回撤 、 降低组合的波动 ， 避免主观的择时与择股 ， 采用的是 “ 以不变应万变 ” 的思路 ， 力争穿越整个经济周期 。
2 、 永久投资组合的建仓 、 调仓与加仓
1 ） 建仓
基于永久思维 ， 组合成立即按要求建仓 ， 不进行择时 。 一次性买入四类资产 ， 而非分阶段摊平成本 ， 逐步建仓的本质是择时 ， 违背了组合成立初衷 。
基于经济周期底层逻辑 ， 这四类资产得是一个市场的资产 ， 因为不同市场主体之间的不同资产可能会产生较高的关联 。
股票类尽可能选择一地市场极具代表性的标的 ， 如A股的沪深300 、 中证A500 ， 美股市场的标普500 、 纳斯达克100等 。
债券类需选择长期国债 ， 目前国债类ETF也已比较丰富 ， 如10年国债ETF 、 30年国债ETF 。 需要提醒的是 ， 不建议使用红利等权益类资产替代债券类 。
黄金类可以选择实物或ETF ， 哈利布朗推荐的是实物类 ， 但考虑到便捷性 、 流动性和交易磨损 ， 黄金ETF有较大优势 。 如果为了应对极端情况 ， 可配置一定比例的实物黄金 。
现金类比如银行定存 、 货币基金 、 短期国债等类现金资产均可 ， 但需注意流动性 。
2 ） 调仓
一般情况下不调仓 ， 而是基于组合的配比偏离度进行被动调仓。
当单一资产总配置占比超过35%或下降到15%时 ， 进行整个组合的再平衡 ， 最终使得各大类资产的配比回归初始的25% 。
为了避免过多的交易损耗 ， 一般来说组合采用每年审视一次即可 ， 并且每年也不一定需要调仓 ， 因为35% 、 15%的要求并不低 。
35% 、 15%这两个阈值 ， 是在多个市场 、 多个周期实践验算而来 ， 达到了收益与风险之间较好的平衡 。 当然也可以降低阈值要求 ， 比如30% 、 20% ， 这看个人偏好 。
基于永久思维 ， 始终关注持有过程中的成本 ， 产品的管理费率越低越好 ， 交易频次尽量的低 。 比如当一类资产占比超过25% ， 但不到35%时 ， 避免操作节省税费和交易费用 。
3 ） 加仓
随着我们资金日益增长 ， 新增资金如何进入组合呢 ？
1 ） 方法一 ： 全部进入现金类资产 ， 当不断增加的现金类占比超过35%时 ， 触发被动再平衡 ， 然后调整各类资产到25% 。
2 ） 方法二 ： 先把现金类资产配置到25% ， 剩余部分加入组合中表现最差的资产 ， 直到它占比到达25% ， 然后依次类推 。
3 、 永久投资组合的风险
1 ） 仅适用于成熟稳定的市场环境
每一个策略都会有其特定的风险和缺陷 ， 永久投资组合仅适用于成熟稳定的市场环境 ， 无法应对大萧条或战争年代 。
当类似一战 、 二战这样的战争年代或全面萧条时代出现时 ， 即便永久投资组合 ， 也可能会出现不可弥补的损失 。 如果想穿越类似周期 ， 分散全球的森林 、 土地 、 粮食 、 矿产 、 黄金等才一线可能 。
2 ） 相对平庸的收益率
什么目标铸就什么样的结果 ， 永久投资组合因为均配大类资产 ， 权益类占比较低 （ 25% ） ， 进攻性稍弱 ， 因此中长期收益率并不会很高 （ 约6-7% ） 。
至于如何调整股票类比例 ， 这又是另外一个话题 ， 大家不妨看看 《 股市长线法宝 》 一书中对于年龄 、 风险和股票比例的论述 。
3 ） 黄金失去一般等价物地位
黄金占比25% ， 得益于其一般等价物的地位 。 如果黄金如同贝壳 、 白银一样随着时代变迁 ， 逐步失去其地位 ， 那么这部分持仓会受到明显的损失 。
02
美国市场实际运行情况
哈利 · 布朗对永久投资组合进行了长周期回测 ， 在1971～2011的40年中 ， 永久投资组合投资回报达到年化9.5% ， 仅略低于股票 ， 且整体走势平滑了很多 。
1 、 永久投资组合近40年收益 （ 1971～2011 ）
这个数据的回测周期不算短 ， 数据的有效性也可以 ， 不过毕竟离现在有一段时间了 。
我们看看最近17年的数据 ， 数据引自portfoliovisualizer.com ：
2 、 哈利布朗永久投资组合持仓
3 、 永久投资组合近17年收益回测 （ 2008.01-2025.03 ）
数据显示 ， 自2008年1月至2025年3月 ， 永久投资组合的长期年化收益率为6.2% ， 低于纯标普500ETF的10.13% ， 此数据未扣除通货膨胀 。
组合夏普比率为0.68 ， 最好年份收益率为16.17% ， 最差年份为-12.53% ， 最大回撤为-15.92% ， 永久投资组合的波动明显低于标普500ETF ， 风险收益比较高 。
4 、 历史回撤
从上图可见 ， 永久投资组合因为采用关联度极低的四大类资产 ， 整个组合的回撤较低 。 在标普500回撤-48.23%的年份里 ， 也只产生了不到-13%的回撤 。
在2022年10月份 ， 美股出现较大回撤 ， 美债也出现大幅度回撤 。 因此 ， 该组合在那段时间出现了较为明显的回撤 ， 但整体仍好于纯取票组合 。
03
在A股中活用永久投资组合
分析了永久投资组合的理念 ， 讲述了构成的思路 ， 回顾了美股的具体表现 。 我们现在得思考 ， 这个策略能否在A股运转 ， 以及能不能取得类似的效果 ？
1 、 选择合适的标的
股票类 ： 如前文所言单一的沪深300 、 中证A500 ， 或者中证红利+沪深300+创业板指 、 红利低波100+中证A500+双创50等组合均可 ， 本质是核心指数 、 表征市场 、 攻守平衡 。
债券类 ： 选择10年 、 30年国债ETF ；
黄金类 ： 选择跟踪实物黄金的黄金类ETF ；
现金类 ： 货币类ETF 、 短久期类国债ETF 、 短融ETF等等 ；
A股不少ETF产品成立时间均较短 ，考虑到数据完整性， 61选用了几个成立时间较长的产品 ， 没考虑费率和规模 。 如果自己组建 ， 建议仍然关注产品费率 、 规模 、 流动性 、 收益率等要素 。
具体标的如下 ： 沪深300ETF(510300) 、 十年国债ETF(511260) 、 黄金ETF(518880) 、 华宝添益ETF(511990) ， 以上标的仅作数据回测使用 。
2 、 数据回测 （ 2017年至今 ）
受限于部分产品成立时间均较短 ， 十年国债ETF成立于2017年8月 ， 组合的回测也只能基于这个时间 ， 不够基本够用 。
从回测数据看 ， 自2017年8月3日至今 ， 组合累计获得56.9%的收益率 ， 远远跑赢沪深300的1.19% ， 实现约6.01%的长期年化率 ， 跟美股数据接近 。
上述数据采用年度再平衡策略 ， 受工具所限 ， 并非采用35% 、 15%策略 。
从回撤看 ， 组合最大回撤仅7.18% 、 年化波动率仅5.75% ， 我相信这是大部分投资者都能接受一个值 ， 尤其在A股波动较大的年份里 ， 这个回撤控制 ， 是我们能坚持下去的最大助力 。
3 、 组合优化
1 ） 股票类 ： 回测组合用的是沪深300 ， 如果为了更为分散和平衡 ， 可以搭建低费率宽基指数组合 ， 从而提升该类资产的完整度 。
2 ） 债券类 ： 回测组合选用了十年国债ETF ， 也可以考虑10年+30年均配的策略 ， 提升长期收益率 。
3 ） 黄金类 ： 目前有费率更低的产品 ， 可以选择更低费率的产品 ， 或者配置一定比例的实物黄金 ， 提升应对极端风险的能力 。
4 ） 现金类 ： 回测选用了货币基金ETF ， 也可以考虑短久期类国债ETF或短融ETF等类似产品 ， 也可以提升一定收益率 。
04
结语
经过上述分析和回测 ， 我们发现 ： 永久投资组合的中长期收益率一般在6%-7%左右 ， 并不算高 ， 但组合的回撤较小 、 平稳度较高 ， 是低风险偏好者不错的选择 。
如果为了追求更高的收益率 ， 可以调整持仓配比 ， 这无可厚非 ， 但建议学习并理解全天候策略 、 永久投资组合等投资策略的意义 ， 从而提升自身策略的稳健度 。
说一千道一万 ： 投资之路万万条 ， 安全第一要记牢 。
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