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【华西汽车】2024年智能底盘行业投资策略系列报告之二：
线控制动：竞争格局逐渐清晰，蓝海赛道静待花开
华西证券汽车团队
2024年6月10日
分析师：白宇
SACNO：S1120524020001
研究助理：钟思婷
zhongst@
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
1
投资建议
n核心观点：
（1）电动化和智能化双轮驱动，线控制动已成必然趋势。
（2）One-box和Two-box长期并存，One-box将占据主要市场份额，EMB是未来发展趋势。
（3）从竞争格局来看，目前还是以国外供应商为主，2023年国外供应商占比80%左右，国内供应商占比20%左右，国产替代空间较大。
（4）从渗透率来看，我国线控制动配置率已突破37%，线控制动将迎来快速成长期，预计到2026年市场空间约264亿元。
（5）从全球制动龙头博世来看，2023年博世汽车板块利润率为4.4%，我们预计博世价格继续下降空间不大。
（6）从一级线控制动供应商来看，我们认为无论是量产情况，还是客户及订单情况，与上市公司差距较大，竞争格局逐渐清晰。
2
投资建议
n投资建议：总体来看，我们认为国内供应商无论技术还是客户资源已从制动的发展历程中积累了深厚经验，随着国产化率的大趋势以及新能源渗透率与智能化率的持续增长，线控制动赛道将迎来它的快速上量时刻。
n基于各公司2024年6月7日收盘价：
我们预计伯特利2024-2026年营收为94/118/146亿元，归母净利润为11/16/20亿元，EPS为1.79/2.41/3.03元；2024年6月7日收盘价37.09元，对应2024-2026年PE分别为20.7/15.4/12.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
我们预计亚太股份24-26年营收为45/54/65亿元，归母净利润为2/4/6亿元，EPS为0.23/0.39/0.73元；2024年6月7日收盘价6.93元，对应2024-2026年PE分别为30/17.6/9.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
我们预计万安科技24-26年营收为48/58/71亿元，归母净利润为4/5/6亿元，EPS为0.81/0.97/1.20元；2024年6月7日收盘价13.77元，对应2024-2026年PE分别为17.1/14.1/11.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
我们预计西上海24-26年营收为13/16/20亿元，归母净利润为1.9/2.3/3.2亿元，EPS为1.13/1.41/1.67元；对应2024年6月7日收盘价14.90元，PE分别为13.2/10.6/8.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
n风险提示：汽车行业景气度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；线控制动国产替代进度不及预期；伯特利近5年来多次收到上交所口头警示，2020年8月收到上交所监管关注函；亚太股份2022年6月收到浙江证监局警示函；万安科技全资子万宝机械2020年12月收到绍兴市生态环境局《行政处罚决定书》，控股子公司安徽万安2023年8月收到长丰县应急管理局下发的《行政处罚决定书》。
目录
1：总体介绍
线控制动的介绍及发展趋势
2：驱动因素
线控制动的驱动因素
3：竞争格局
线控制动的竞争格局及主要玩家
4：市场空间
线控制动的市场空间
5：投资策略
伯特利亚太股份万安科技西上海
6：风险提示
风险提示
3
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1线控制动的介绍及发展趋势
1.1驻车制动的发展历程（传统手刹-电子驻车EPB）
n汽车制动分为驻车制动和行车制动。驻车制动主要用于车辆停稳后，给传动系统一定的阻力，用于稳定车辆，避免车辆在斜坡路面或者停车时产生不必要的滑行而造成安全事故。
n发展历程：由传统的机械式制动发展为目前主流的电子驻车制动EPB（ElectricalParkBrake）。
n传统的机械制动：包括制动杆、拉线、制动机构以及回位弹簧。制动杆通过杠杆原理，使得驾驶员用很小的拉力就能将其拉到固定位置，再通过锁止牙进行锁止驻车。
n电子驻车制动系统EPB：是一种新型的制动系统，采用电机控制使刹车钳缓慢施加制动力，进行停车操作。与传统制动系统相比，无需使用人的脚或手拉动手刹来完成驻车，而能够实现更加方便快捷的操作。
图1：驻车制动发展历程梳理图
随着欧洲汽车制造商对电子驻车制动器的推广，它逐渐成为了中高端车型的标准配置之一。
电子驻车制动器在电动汽车和混合动力汽车上的应用也变得越来越普遍。
20
20世纪90年代末到21世纪初
2000
2000年代中后期
2010
2010年代
近年来
近年来
一些高端车型开始尝试引入电子驻车器这一新
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