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中国矿业发展白皮书——黄金矿业发展核心议题思考

花匠小妙招
2025-07-19 20:28

1、中国矿业发展白皮书 03.2021 上海 / 中国罗兰贝格洞见黄金矿业发展核心议题思考 1 自古黄金贵，犹沽骏与才。作为唯一兼具商品和货币双重属性的产品， 2020年，伴随新冠疫情蔓延、全球经济下行，全球黄金价格仍延续高位，行业热度居高不下，在充分彰显着硬通货本质的同时，也催生了一系列新的行业发展思考。无论在哪个阶段、置身何种环境，发展始终是黄金企业最核心的主题。十三五以来，伴随黄金矿业行业全面步入存量时代，黄金企业的发展策略已出现明显的演进，除注重现有矿山的挖潜和产量提升外，外延性并购已成为增加资源和产量的核心手段。基于外延式增长模式，投资并购

2、体系的构建成为黄金企业决胜千里之外的重中之重。为强化投资并购能力，企业需关注规范化流程体系的建立，同时需强化资源评估能力、完善资本运作体系、打造薪酬激励体系，体用结合，为投资并购成功开展建立全面保障。同时，在黄金企业加速扩张的趋势下，传统的产权结构管理模式已难以满足发展需求，领先企业纷纷重塑管理架构和管控模式，并根据阶段需求变化进行不断调整和优化，从而确保组织管控与发展需求相适应，持续强化专业能力与管理效率。除战略、组织两大核心议题外，市场已对黄金企业提出了更具针对性的发展要求：黄金企业需要推动精益管理，向运营要效益、向生产要效益，在发展过

3、程中，需牢守安全环保、落实战略采购、推动信息化+数字化、建立成本管控体系。引言 2 目录 03 11 13 19 1/ 战略外延扩张，势在必行 2/ 并购体用结合，全面破局 3/ 组织顺势而动，迭代优化 4/ 运营精益管理，迫在眉睫 3 01 / 2000年以后中国金矿收并购案例 1/ 战略外延扩张，势在必行 2009年以后，尽管全球投入黄金矿业的勘探预算较以往增加了一倍，但年平均新增黄金储量不到原来的1/3，更没有发现新的世界级大型矿山，一系列勘探结果预示着“存量时代”到来，全球优质资源日益稀缺。 “存量时代”下，并购带来的外生增量是黄金企业

4、成长的重要路径，而国内增长机会有限。首先，从并购整体趋势来看， 21世纪第一个十年期间，中国成为全球金矿收并购的关键市场之一，在全球并购案例中占据5%左右的比重，而2010年之后国内金矿资产并购案数量、规模均出现明显回落，每年完成的并购案数量仅有个位数，在全球收并购中的占比滑落至1%以下，中国已不再是全球并购热点区域。 01 不仅如此，在中国近年为数不多的并购案中，在产矿山收购比例低，且标的产量规模十分有限。纵观2015年以来的中国金矿标的收购情况，在产矿山收购占收购案例总数的25%以下，且集中在2016年，最近三年更为鲜见。 02 资料来源：

5、SNL数据库；罗兰贝格分析以中国金矿资源标的为收购对象的收并购案例分析 2000-2020 收并购案例数及占比交易金额1) 2 1 3 2121 13 11 13 12 26 15 8 7 3 77 5 4 3 7 4 30152160 77 307 214 348 741 581 632 398 918 69 383 33 1,222 96 5325 548 2007200120172005 200620002002 2003 200420162008 2009 2010 201120202012 2013 2014 20152018 2019 4.1%4.1% 1

6、.2%1.1% 0.6% 3.9% 0.3% 1.3% 6.3% 0.9% 4.0% 7.0% 0.6% 6.8% 3.8% 2.2% 2.1% 0.9% 0.4%0.2%0.3% 中国成为全球收并购的一个关键市场，在全球并购案例中占据一定比重，收购主体主要瞄准中国矿山资产进行并购收并购高峰收并购热潮回落虽然市场上仍然存在巨额收购案例，但收并购案例数显著回落，在全球中占比明显不足，显然已不是收并购主战场 1) 单位为百万美元 4 02 / 中国金矿资产标的类型结构 03 / 中国在产金矿产量及归属情况对存量资产进一步分析可发现，国内在产矿山中产量规模3吨以下的小型矿山占比近90

7、%，其中近一半为产量在1吨以下的微型矿山，整体产量较小；而产量规模较为可观的在产矿山近年来国内并购中在产矿山标的少、呈下滑趋势、产量规模有限1) 7 5 4 2 4 5 7 1 20192015201620172018 1 3 1 2020 5 4 7 4 建设阶段勘探阶段在产矿山中国被收购金矿资产标的类型结构 15-20 买方并购情况收购东安、金英、青海大柴旦矿业滩间山三大金矿，产量共计15.5万盎司为近五年来在产规模最大案例收购贵州锦丰82%股权，收购时已具备稳定10万盎司的年生产能力对黑龙江多宝山铜业完全收购，并同步完成周边矿口的收购，年稳定5万盎

8、司产金能力三大矿山资产卖方贵州锦丰金矿多宝山 1) 选取近年在产矿山规模较大的案例，2018、2019年案例数据可得性差，从交易金额估计产量有限资料来源：SNL数据库；罗兰贝格分析本就稀少，更几乎已被头部玩家获取，难成为并购标的。这无疑会使得未来在产矿山的并购空间及可并购矿山的产量规模进一步缩减。 03 65% 2-3吨 35% 92% 35% 8% 大于3吨 65% 1-2吨 56% 44% 小于1吨 13 20 34 54 领先梯队2)其余占比近90% 资料来源：SNL数据库；罗兰贝格分析 1) 成规模在产矿山数据可得性良好，仍有一部分在产矿山为私人所属或单体小规模矿

9、山，产量数据不可得，但产量规模预计集中在1吨以下，为微型矿山 2) 领先梯队包括山金、紫金、中金、招金、银泰、灵宝、湖南黄金、赤峰黄金和云南黄金中国规上在产矿山产量及矿山归属情况1) 个,% 5 因此，中国黄金矿业企业应将资源拓展的目光投向海外。市场实践中，与国内并购式微。相反地，近年来中国企业频频发力获取海外优质资产，仅2020年一年，便有紫金收购 Continental Gold 100% 股权获得约350吨资源储量、收购圭亚那金田100%股权获得约178吨资源储量，山东黄金现金收购Cardinal Resources获取超2000吨资源储量等多起海外优质黄金资产并购。 04 放眼海外，国际上不同梯队的领先企业在资产布局倾向上有着明显差异。第一阵营企业进退平衡、持续进行资产优化，第二阵营稳中有退、专注挖潜，而大部分第三阵营玩家积极布局并购。 06 一方面，第一及第二阵营玩家不断进行资产优化与整合，这使得市场上长期存在并购机会。其中以纽蒙特和巴里克为代表的第一阵营企业，是行业近几年最主要的资产出售方，两家企业2015-2019年所进行出售交易皆达到20起左右。两大龙头企业重视原有资产优化及并购所得资产的成本优化与协同效应，预计未来仍将出售大量近几年通过大型并购获取、缺乏优化空