洽洽食品企业分析 轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊$洽洽食品(SZ002557)$ 。第一部分、主营构成分析。1、主力品类。 洽洽 是包...

• 花匠小妙招
• 2025-07-31 19:54

轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊$洽洽食品(SZ002557)$。

第一部分、主营构成分析。

1、主力品类。

洽洽是包装瓜子领域的龙头企业，市占率超50%。虽然在包装瓜子领域拥有高知名度品牌，但是瓜子这个品类，消费者对品牌的粘性不是很强，街边楼下就能买到的散装现炒瓜子店也会形成竞争。

瓜子的消费场景主要是休闲食品，由于休闲食品的品种增多、新一代消费者习惯变化等因素，瓜子这个品类的需求量在下降。2015年至2018年，中国瓜子的需求量从13000多吨下滑至9000多吨。

2、重点发展品类。

坚果不单是休闲食品，也富含人体所需的营养。“每日坚果”被定义为一种健康的生活方式。坚果品类增速强劲，市场需求增速在12%左右。并且可以与洽洽的主力产品共享渠道。

此外，葵花子这一品类单价不高，约5到15元一斤，高端商务礼盒，也就几十块钱一斤。但是坚果的单价较高，平价坚果60到80元一斤，高端功能型坚果，可以卖到100到400元一斤，顶级的可以上千。

洽洽这几年把坚果作为第二增长曲线，战略重心逐渐向坚果品类转移。

3、主营结构变化。

2024年，营收贡献占最大比例的产品依然是葵花子，占比61%；其次是坚果类，占比27%。可以明显看到，从2018年开始，坚果的占比逐年提升。从2018年的12%，提升到2024年的27%。公司这几年一直在着重发展坚果类产品。

此外，销售方式也在试图转型。2024年直营的销售方式营收同比增加38%。传统渠道增量不佳，想做一些向电商直营方式的转型。但是电商的毛利率只有19%，比其他渠道30%左右的毛利率要低很多。

第二部分、竞争格局分析。

坚果类的竞争格局和葵花子不同，三只松鼠、沃隆、洽洽的市占率都在10%左右，没有绝对龙头。

三只松鼠、沃隆、洽洽、良品铺子、百草味五个头部加起来，2019年占整体市场的45%，2021年只占整体市场的不到40%。

到了2023年，五大巨头的综合市占率在30%左右，行业集中度越来越分散。说明虽然市场在增长，但是行业门槛不高，中小型竞品加入竞争的比例在增加。

此外，头部这几家企业互相侵蚀对方的市场份额都很容易。洽洽可以去做坚果，三只松鼠、沃隆、良品铺子也完全可以做葵花子。竞争对手之间很难拉开差距。

这样的行业竞争格局，容易陷入“军阀混战”的局面，价格战的风险较高。

第三部分、财务表现分析。

1、业绩表现。营收和营收现金流，从2022年以后就进入了一个平台期。营收现金流始终高于营收，营收含金量不错。

随着营收进入平台期，净利润从2022年之后明显下来一个台阶。自由现金流围绕净利润上下波动，正常。营收和利润的含金量都不错，但是进入了一个增长乏力的状态。

2025年第一季度，营收同比下滑13.76 %，净利润同比大幅下滑67.88 %，经营现金流净额也大幅下滑67.31 %。

此前洽洽食品2021年、2022年对葵花子系列产品两次提价，虽然短期在2022年实现了营收的较大幅度增长，但是很快就进入了平台期。

洽洽在葵花子领域虽然是知名品牌，但是葵花子这类产品可替代性强，消费者不会因为是洽洽的品牌，就愿意为高溢价买单。靠提价带来的增长是有限的。而葵花子的市场需求量又在萎缩，那么营收掉头向下也是合理的现象。

重点发展的坚果品类，目前行业竞争格局混乱，洽洽要在这个赛道杀出重围，带来后面营收的稳定增长，难度也是比较大的。

除此之外，2025年春节比2024年更早，受到结算周期的影响，和去年同期相比，更多的春节前营收被计入了2024年，导致2025年一季度数据上的下滑。

利润相对于营收来说，下滑幅度更大。洽洽的毛利率常年维持在30%左右，2025年一季度毛利率暴跌到19%。2024年，葵花籽由于洪灾大减产，而洽洽的营业成本中，直接材料占了84%，葵花籽的减产导致原材料供给变少，价格升高，成本大幅增加。

此外，洽洽的供应商非常分散，最大的一个供应商占比也不超过4%。葵花籽的产地供应分散，这会导致原材料的品质很难统一。

净资产收益率基本上常年在15%左右，还是很优秀的。但是利润的大幅下滑，也严重影响了净资产收益率2025年一季度的表现。

2、负债风险。负债率基本上维持在40%左右，近两年有小幅度的升高。剔除预收、应付之后，2024年负债还有30%，不算很低。

不过，流动比率超过2，速动比率超过1，偿债能力还是不错的。

3、资产结构。从资产来源构成方面来说，经营积累在逐年增加，股东入资逐年减少，这是一个好现象。但是有息负债的占比没有怎么降下去，还略有升高，这一点不太理想。并且经营积累的占比不到40%，还是比较低的。

现金及现金等价物的占比基本上在升高，并且超过了50%，现金蓄水池还是比较充裕的。

4、分红。股利支付率基本上在50%到60%之间，比较慷慨。股息率2024年达到4.5%，还是不错的。

第四部分、估值分析。

截止本文写作时间，洽洽市盈率16.8，市净率2.08。还算合理。

如果用两倍国债估值法来估值，算出来回报率7.2 %，超过两倍国债6%，是一个合理的回报。如果回报率为6%的话，算出来估值价格是44.3元，目前的价格还是低估的。

但是呢，考虑到近两年业绩增长乏力，2025年还在下滑，后续如果业绩继续下滑的话，估值又会变高。

扣非净利润近三年的平均每年增长率是-4.5 %，是下滑的。近十年的平均年化增长率是12%。

如果我们用近十年的增长率来做PE·G估值的话，PE·G是3.16，大于1，还是高估了。也就是说，如果考虑业绩的增速，现在的估值还是高了。

总结一下，洽洽属于休闲食品行业，在包装葵花子细分品类上是绝对龙头，品牌具有广泛的知名度。不过，受限于葵花子市场需求量萎缩，洽洽的战略重心逐渐转移到了有增量市场的坚果类。坚果类目前竞争格局混乱，头部的5家企业市占率没有拉开差距，价格战的风险较大。直接原材料占成本比重很大，受到原材料价格波动影响大，2025年一季度利润大幅下滑。现金储备较为充足，负债风险不算高。目前的估值合理，但是后续的业绩如果继续下滑，估值也可能变高。

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