漫长冬季，母婴零售孩子王带头冲击港股，汪建国最后一次资本“抢收”？
近日，国内母婴零售的带头大哥——孩子王，正式向港交所递交了招股书，独家保荐人是华泰国际。这意味着，如果一切顺利，这家A股上市公司将完成“A+H”的双重资本加冕。
表面看，这是“孩子王”走向世界的雄心；但在刚刚过去的2025年，中国新生儿出生率预计跌破千分之7，出生人口滑落至870万区间。当“孩子”越来越少，“孩子王”的皇冠还能戴多久？
同样值得关注的是，那个曾经在电器零售时代把五星电器卖给美国人、在电商前夜精准套现的“资本猎手”汪建国，这次又在布什么局？
零售老兵的“连环计”
要读懂孩子王为什么在2025年这个看似“最差的时间点”冲击港股，你得先读懂汪建国。
在中国商界，汪建国是个异类。他不像黄光裕那般草莽霸气，也不像张近东那般执着于规模。他更像是一个精明的“资产裁缝”和“择时大师”。
把时钟拨回2009年。那一年，电商的战车隆隆作响，线下电器连锁的黄昏已至。汪建国做了一个惊掉所有人下巴的决定：把一手养大的“亲儿子”五星电器，作价数亿美元彻底卖给了美国百思买（BestBuy）。
这笔交易在当时被视为“败退”，如今回看却是神级后撤。拿着这笔巨资，汪建国转身跳进了当时还是一片蓝海的母婴赛道（孩子王）和农村电商赛道（汇通达）。
孩子王在A股上市是2021年，彼时享受了近百倍的市盈率。但到了2025年，A股对零售股的审美已经疲劳，加上人口数据的“鬼故事”，孩子王在A股的市值长期在120亿左右徘徊，流动性与其体量并不匹配。
更重要的是，汪建国的资本版图需要新的流动性出口。他手里的汇通达已经在港股上市，但表现平平。此时将孩子王推向港股，绝非为了什么“国际化”的虚名。
看看孩子王最近两年的动作就懂了：2023-2024年，分两步吞下北方母婴巨头“乐友国际”，耗资超16亿；2024年，又豪掷16.5亿现金买下“丝域养发”；2025年初，再花1.62亿控股“幸研生物”做成人美妆。
这一连串的“买买买”，把孩子王的资产负债表撑得满满当当，也让现金流变得紧绷。尤其是收购乐友剩余股权时，甚至直接动用了并购贷款。
在A股再融资（定增、发债）审核收紧的当下，打通港股这个融资平台，用境外资本置换境内的高息债务，甚至为未来可能的“资产大挪移”做准备，才是汪建国这位资本老兵的真实意图。
他太懂了：在冬天彻底冻透之前，必须把粮仓修到更暖和的地方。
“缝合怪”式增长魔法
翻开孩子王2025年的成绩单，数据很是漂亮：前三季度营收73.49亿元，同比增长8.1%；净利润2.09亿元，同比暴增59.29%。
在母婴店倒闭潮蔓延、知名连锁“爱家月子中心”都在一夜之间跑路的2025年，孩子王凭什么逆势大涨？
答案只有两个字：并表。
这是一种典型的“财技式增长”。如果不把乐友国际的业绩并进来，孩子王原本的单体业务其实非常尴尬。数据显示，2024年全年1.8亿的净利润中，乐友就贡献了1.05亿。换句话说，拥有数百家直营大店的孩子王“本体”，在2024年几乎是在微利甚至亏损的边缘。
为了对抗“没有孩子”的绝望，孩子王把自己变成了一个巨大的“缝合怪”。
第一针，缝的是“同类”。收购乐友，是典型的行业存量整合。南孩子王、北乐友，合体后确实成了全国霸主。但在一个缩量市场里，两个胖子抱在一起，除了暖和一点，并不能治好肥胖症。
第二针，缝的是“头发”。这是最让市场看不懂，也最让投资者心惊肉跳的一步棋。花16.5亿元买下丝域养发，增值率高达583%，而且——没有业绩对赌。
在投行圈，没有对赌的高溢价跨界并购，通常被视为“送钱”。汪建国的逻辑听起来很性感：妈妈们不生孩子了，但妈妈们还要洗头、护发，我们要从赚孩子的钱变成赚家庭（中产女性）的钱。
但现实往往很骨感。卖奶粉的导购大姐，真的能把几千块的养发套餐推销给焦虑的宝妈吗？养发馆的“老师”，又该怎么在洗头的时候顺便卖两罐奶粉？这中间的场景割裂，比马里亚纳海沟还深。
更要命的是商誉。收购丝域和乐友，在孩子王的账面上堆积了巨额商誉。这就好比在资产负债表里埋了一颗雷，一旦丝域的Tony老师们业绩跑不动了，商誉减值的大刀就会瞬间砍掉公司一年的利润。
第三针，缝的是“脸”。2025年初控股幸研生物，切入成人美妆。
这一顿操作下来，孩子王已经不再是那个单纯的“母婴连锁”了。它越来越像是一个披着零售外衣的中产女性消费拼盘。
开大店的成本“黑洞”
抛开资本层面的眼花缭乱，回归零售本质，孩子王的核心痛点依然无解：坪效。
汪建国当年创立孩子王，学的是“万达模式”——开大店（3000平米以上），把母婴店做成游乐场，靠服务和体验粘住用户。在人口红利期，这招是大杀器；但在人口寒冬，这就成了巨大的成本黑洞。
数据不会撒谎。2024年，孩子王门店坪效同比下滑3.17%，降至5533元/平方米；店均收入萎缩4.31%。这一指标已经连续三年恶化。
现在的年轻父母是什么画像？他们在小红书种草，在直播间比价，在京东囤奶粉尿裤。他们去孩子王的实体店，更多是去“遛娃”蹭空调，而不是去消费高毛利商品。
为了挽救流量，孩子王甚至不得不向“流量黑洞”低头——2024年与辛巴（辛选）成立合资公司“链启未来”。这其实是一步险棋，作为线下零售企业，沦落到要靠带货主播来输送流量，这本身就说明了线下获客的艰难。
而且，据业内消息，孩子王在辛巴直播间的表现也是“一言难尽”。毕竟，把原来高大上的会员制电商，变成直播间里的“老铁666”，这种品牌调性的撕裂感，不是靠成立一个合资公司就能抹平的。
汪建国无疑是聪明的。他看透了母婴行业的终局——不是增长，而是生存。当蛋糕在物理意义上缩小，留在桌上的玩家只有两种选择：要么饿死，要么吃掉对手，或者换个桌子吃饭。
孩子王冲击港股，实际上是汪建国为这场漫长冬天准备的最后一件棉袄。他通过收购乐友，垄断了剩下的市场份额；通过收购丝域和幸研，试图把手伸向“没孩子但有钱”的女性口袋；通过赴港上市，打通了国际资本的通道，为未来可能的资产腾挪留出了后门。
对于投资者来说，这也许不是一个关于“成长”的故事，而是一个关于“止损”和“转型”的残酷实验。未来的孩子王，可能既不是孩子的王，也不是零售的王，而是一个庞大、臃肿但现金流尚可的家庭消费控股集团。
在招股书的精美包装下，我们或许看到的不是春天的生机，而是深秋抢收的急迫。
本文来自微信公众号“快消”，作者：不浪费读者时间的，36氪经授权发布。
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