【香雪制药】价投分析！

• 花匠小妙招
• 2026-06-01 16:06

价投、网格、定投、套利、低吸，可转债申购、北交所打新、REITs申购时会做一些相关数据和分析，以及分享一些个人观点，供大家参考 $ST香雪(SZ300147)$

一、香雪制药300147（价值）

公司是以中药制造为主营业务，集现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，辅之医疗器械、少 量西药产品及医药流通等业务为一体的高新技术企业。公司秉承“厚生、臻善、维新”的企业精神，以 中药创新经营发展思路，致力于优质、高效药品的创新研发和制造。形成了“中药材种植—中药饮片生 产—中成药制造—医药流通”的“医药大健康产业链”的全产业链布局和包括医药产品、医疗器械、医 药流通、T 细胞免疫治疗等多系列产品群。

总结：做的太广太杂，这样的企业盈利能力较差。比如体细胞免疫疗法是肿瘤药，研发非常费钱的。而且还做医疗器械，做的医用胶和导管，这玩意竞争大，利润率少。

主要产品

1、香雪抗病毒口服液 作为公司主导产品，是公司原创药，率先应用“中药指纹图谱技术”进行质量控制的纯天然中药 配方的口服制剂。公司参与编制的抗病毒口服液国家标准作为生产该类产品企业的行业规范已收载于 2010 年及 2015 年版的《中国药典》。

竞品：999抗病毒口服药

2、化橘红系列

香雪橘红系列中成药以化州橘红药材为主要原料，具有良好的理气化痰、润肺止咳功效，主要包 括橘红痰咳液、橘红痰咳煎膏、橘红痰咳颗粒、橘红梨膏、橘红枇杷片等产品，其中橘红痰咳液是公司 独家品种，为国家高新技术产品，入选 2017 版《国家医保基本药品目录》；2009 年，经广东省岭南中 药文化遗产保护工作领导小组组织专家审核，橘红痰咳液秘方被认定为“广东省岭南中药文化遗产”。

3、中药饮片 中药饮片是对中药材进行炮制，加工成具有一定形状、规格的制成品。中药按其是否经过加工或 加工程度不同可依次分为中药材、中药饮片和中成药三个环节，中药材经过种植、采摘、捕获后还需经 一系列炮制加工才能成为可熬制汤剂入药的中药饮片，中药饮片经进一步加工可成为可直接服用的中成 药。公司子公司沪谯药业专注于中药饮片生产经营，产品种类众多，是国内中药饮片行业现代化、规范 化、规模化生产的领先者，2023 年 5 月，获批为农业产业化国家重点龙头企业，2023 年 12 月获 2023 年中药饮片品牌企业。

报告期内，公司实现营业收入 185,866.21 万元，同比下降 19.16%；利润总额-84,207.06 万元， 同比下降 116.5%；归属于母公司股东的净利润-85,856.00 万元，同比下降 120.73%。其中，医药制造 业务板块实现营业收入 30,270.19 万元，同比下降 63.32%；中药材业务营业收入 93,610.41 万元，同 比上升 25.69%；医药流通业务营业收入 25,240.38 万元，同比下降 29.96%。公司总资产 749,839.89 万 元，较期初下降 9.45%；归属于上市公司股东的净资产 105,485.92 万元，较期初下降 45.19%；所有者 权益为 143,883.29 万元，较期初下降 37.8%。

总结：抗病毒口服药、板蓝根颗粒都不是独家品种。而且销量都不如华润三九的。橘红系列中橘红痰咳颗粒是独家品种，橘红系列估计卖了1亿左右。工业板块总营收30,270.19 万元。中药饮片这种半成品利润很低的，你看看中药饮片龙头康美药业就知道了。公司基本上孤注一掷t细胞免疫疗法。

说到癌症，目前中晚期基本无救，目前的所有药物只是延长生命期，几乎无救，一旦停药又很快复发，药物只能控制。国家鼓励创新药的发展，希望早日能完全治愈癌症。癌症药刚出时真的很贵，几千块一瓶，而且不能断，真和我不是药神里一样，能吃到破产。

下面我介绍一下目前管线研发进度吧！

研发方面，在研新药 TAEST16001，II 期临床试验阶段性总结数据再次入选美国临床肿瘤学会 （ASCO）年会，以墙报的形式首次公开数据。根据 RECIST1.1，由独立影像评估委员会（IRC）评估的 最佳缓解率为 50%，由独立影像评估委员会和研究者评估的中位无进展生存期（mPFS）均为 5.9 个月，目前大多数受试者仍在随访中，TAEST16001 观察到显著临床意义的疗效和可控的安全性数据再次得到 国际顶级学术会议的认可。2024 年 7 月，TAEST16001 注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入 突破性治疗品种名单。报告期，TAEST16001 注射液新药临床注册申请获得临床试验许可，收到了国家 药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》（通知书编号：2024LP02791），《药物临床试验 批准通知书》（通知书编号：2025LP00282），适应症分别为：用于治疗组织基因型为 HLA-A*02:01， 肿瘤抗原 NY-ESO-1 表达为阳性的晚期食管癌。用于治疗基因型为 HLA-A*02:01，肿瘤抗原 NY-ESO-1 表 达为阳性的晚期非小细胞肺癌。

营业收入构成

制造费用大，主要是之前扩张后留下的，固定成本又不变。

管理人员薪酬

总结：高管不仅多，而且工资高。一看果然是民营企业。

二、成长

成长就看新药 TAEST16001，二期效果挺好的，效果基本是全球第一梯队了，这已经是香雪制药孤注一掷了。TAEST16001被纳入了“突破性治疗品种”名单，而且确定了药效，就不要三期了，如果一路绿通26年下半年就能上市，延迟的话27年。当然也可能无法上市，二期效果也不错，大概率能上市，当然可能香雪制药没钱，所有原因概率都不大。香雪制药这家公司财务造假被st过虚增利润5000多万，勿动别墅被拆但故意不写。其次大股东持续把上市公司当提款机，5年资金占用高达49.43亿元，资金占用。公司账上也没钱了，正在申请重组。TAEST16001已经是公司的孤注一掷了。股价也已经反映了TAEST16001的效果好。希望别再药效上弄虚作假。我个人不碰香雪制药风险太大了。

三、香雪制药估值分析

香雪制药（300147）

目前市值：68.31亿

股价：10.33

每股净资产1.04

市盈率（预计）-14

毛利率：31.58%

净利率：-29%

净资产收益率：-41%

负债率：85.08%

24年股息率0%，股利支付率：0%

有息负债率：30.65%

利息保障倍数约：无意义亏损，利息费用约：2.33亿，24年税前利润约：亏损8.42亿

短期借款：13.44亿，长期借款1.235亿，货币资金1.258亿，交易性金融资产0，长期股权投资：3419万。其它工具投资：6032万。

公司的TAEST16001已经是救命稻草了，风险很大。

如果 TAEST16001 能够顺利获批上市，它给香雪制药带来的营收增量将是“核弹级”的。不过，由于药物尚未正式上市，目前的营收预测都是市场和机构基于“定价 x 患者人数”做出的理论测算。

综合目前的行业预估，大致可以分为以下三个营收量级：

1. 保守基线：7.5亿 - 20亿元

这是基于现有产能和核心小适应症（软组织肉瘤）测算的保底营收。

• 定价基准：参考国外同类疗法（单疗程约40万美元），国内普遍预估 TAEST16001 的定价在 50万-100万元/疗程。

• 产能与人数：香雪目前建成的生产线，一年最多能满足约 1500人 的治疗需求。按每年1200-1500人计算，对应年营收约 6亿-7.5亿元。

• 渗透率测算：国内每年癌症患者约400万，哪怕只有千分之一（4000人）使用，按50万单价算，也能带来 20亿元 的营收。

2. 中性预期：30亿 - 40亿元

这是基于中度市场渗透率的测算。

如果药物疗效确切，且香雪解决了量产瓶颈，年治疗人数达到 3000-4000人，按 100万元/疗程 的顶格定价计算，年销售额将轻松达到 30亿至40亿元。在这个量级下，按创新药较高的净利率（30%-40%）估算，一年能净赚 6亿-8亿元。

3. 远期狂想（峰值）：100亿元+

这是只有攻克肺癌、肝癌等大适应症才能触达的理论天花板。

目前 TAEST16001 只针对罕见的软组织肉瘤，但如果后续食管癌、非小细胞肺癌甚至肝癌的临床试验全部成功，患者基数将扩大十倍不止。有券商参照国际细胞治疗巨头（如传奇生物）的估值逻辑倒推，认为该单品未来的销售峰值有望冲击100亿元级别，对应在资本市场的估值增量可达 150亿-200亿元。

理论归理论，真到了真金白银卖药的时候，还会面临几个“拦路虎”：

1. 医保砍价：100万的天价老百姓根本吃不起。想要放量，大概率要进医保，一旦谈判砍价，营收预期得打骨折重估。

2. 竞品厮杀：如果拖到2027年才上市，国内外至少5-6家同类药企早已瓜分完市场，香雪连汤都喝不上几口。

3. 产能限制：细胞疗法（TCR-T）高度定制化，扩产极难，短期内根本无法像感冒药一样大规模量产。

总而言之，这药一旦上市，短期内搞个 10亿-20亿元 的营收是完全可以期待的，这已经足够让深陷亏损泥潭的香雪“回一口老血”了。

我个人观点是股价已经反映了TAEST16001。

风险提示：以上观点仅为个人看法，仅个人记录，个人反思，所涉标的不作推荐，投资有风险，入市需谨慎。

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