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《付费级》价值投资——惠城环保 PS：公众号三钱半夏，一手资讯$惠城环保(SZ300779)$看点：超预期 + 独家技术 + 蓝海市场 + 大宗商品 ...

花匠小妙招
2024-11-11 12:28

PS：公众号三钱半夏，一手资讯$惠城环保(SZ300779)$
看点：超预期 + 独家技术 + 蓝海市场 + 大宗商品

PS:开放三天后，此文章转付费,且看且珍惜!!!

1.废塑料项目

1）项目情况：废塑料裂解而言，中试的难度是大于产业化的，因为废塑料项目的核心难点在连续进料，即如何保证在进料环节不出现结焦、堵塞。中试因为只有100吨，进料管道口径很小，产业化是20万吨（四个6万吨并联），进料管道口径要大很多。因为原材料的规格是一样的，小管道比大管道更容易结焦堵塞，所以中试只要没问题，产业化不会有什么问题。

五月份就建成了，记得当时还有很多人专程去现场调研
2）未来规划：2025年开工超过400万吨（揭阳120、天津120、岳阳120、菏泽60、新疆60），5年内争取做到1000万吨。其中广东省计划把120万吨扩建到300万吨。
上游原材料：明年开工400万吨，原材料确实要好好准备，现在一直在积极布局：新疆、广东、湖南、天津、菏泽、揭阳，都在谈。

3）技术情况：目前最好的技术只能做到40-50%的收率。这里在解释一下收率，比如投进去100吨废塑料，产生了40吨有价值的产品（乙烯、丙烯或是其他高价值化工原料），那么收率就是40%。除惠城以外，全世界目前所有的废塑料裂解项目，基本都是采用的两步法。

两步法第一步塑料到塑料油（收率在60-70%左右），第二步塑料油到石脑油（收率在70%左右）。两步综合起来就只能达到40-50%，这就是两步法收率的上限。而惠城采用的一步法，直接把收率提高到了92%。

专家对惠城环保废塑料裂解技术的评价：

（1）惠城的一步法是巨大的创新，收率天然会高于两步法。

（2）惠城的热裂解用的逆流床（区别于一般的顺流床），设计非常巧妙，很好的实现了油气和催化剂的分离。

（3）用催化剂作为热量载体，区别于一般的管式加热，也是非常棒的设计。首先加热效率大大高于管式加热，极大降低了能耗和成本。其次，可以把炉内温度提高到600度以上，让废塑料气化，这个靠管式加热是很难做到的。

（4）这个技术的生产成本显著低于所有炼化企业，在全世界都非常有竞争力。

4）市场规模：回收塑料=乙烯+丙烯

全球乙烯产量：2亿吨，丙烯产量：1.5亿吨。

对应市场规模：乙烯2亿*7000=1.4万亿，丙烯1.5亿*7000=1.05万亿

回收塑料市场规模情况：

回收塑料：4亿吨*0.09=0.36亿吨，0.36*50%回收利用率=0.18亿吨产能

大宗商品，根本不愁销售问题
5）相关合作项目：

（1）八月初签约北京环境负责四分之一个北京，以及另外60多城市的垃圾处理业务，可以保证废塑料上游原材料每年100万吨的量。

（2）目前合作巨头：沙特阿美、埃克森美孚、中石化、安姆科、中国化学、北京环境，后续还在不断增加。

6）计算：

（1）成本构成：上游原材料回收成本1000元以内，卖给东粤化学（负责化学裂解的项目公司）价格2000元，即前端原材料回收有1000元左右净利润。化学反应1500（全口径包括设备折旧、动力、人工、财务成本等），全口径所有的成本可以控制在3000元以内。

（2）废弃塑料回收项目计算：

24年项目投产：20万吨*（乙烯价格7000-3000成本）=8亿毛利

废弃塑料销售收入：0.1万*100万吨=10亿毛利

25年项目投产：（20万吨+400万吨）*（乙烯价格7000-3000成本）=168亿毛利

废弃塑料销售收入：0.1万*100万吨=10亿毛利，其他地方上游废弃塑料回收不计算。

上述项目不涉及国外合作项目计算，具体项目未有详细披露。

市场替代率计算：截止2022年全球塑料回收4亿吨（国内6000万吨。全球3亿吨+），回收率9%。全球市场价值量约为4亿吨*0.7万元=2.8万亿

惠城做到10%市场占有率（即4000万吨）则带来4000万*0.4万=1600亿

2、回收提炼：提纯钒、pox灰渣、铂金回收

1）提纯钒：工程进度：1000吨装置前段设备（产出中间产品三氯氧钒）已经安装到位，后段设备（三氯氧钒到五氧化二钒）11月份到场
，年底投产。另另外两个4500吨，预期11月份建设，25年上半年投产。

市场情况：提钒成本每吨4万元以内，9国产99%纯度的钒，每吨10万元。

利润：每吨钒可以带来6万元利润，本月一期投产可以带来0.6亿新增利润。二期三期明年投产新增合计6亿利润。

预期：24、25年是储能装机大年、各储能企业均有大单，公司的提纯钒纯度是足够用于钒电池及相关使用的，市场需求端有储能装机量保障。销售端25年内价格的波动幅度不会过大，以23-24年的行情为例波动幅度在7%-9%之间，利润空间依然可以得到保证。

担忧：公司提纯钒项目投产速度有所不及预期，晚了一个季度。主要拖延在2季度末到11月之间，看企业的财报及相关的消息，主要原因还是在给废弃塑料回收项目做让步。

2）POX灰渣：2023年，惠城环保实现了显著的业绩增长。公司营收达到10.71亿元，同比增长194.76%，归母净利润为1.39亿元，同比增长5499.75%。这一显著增长主要得益于高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目的全面投产，这一项目在2023年为公司带来了明显的业绩贡献。对比24年业绩，项目还在运行没有明显变化，等待POX重新标定和新项目消息吧。

3）FCC催化剂、铂金回收：

（1）FCC:惠城环保，废催化剂处理产能是3万吨/年。