邀您看报告：宏观点评：10月出口缘何超季节性回升？

◼出口缘何超季节性回升？在经历了9月份的大幅下滑后，10月出口同
比增速大幅上升至12.7%，创下年内新高。其中，台风影响是主因，由
于9月台风接连过境，导致港口运作效率下降，积压的订单在10月份
集中释放，这是导致9-10月份出口走势接连背离季节性的原因。
◼抛开台风扰动以外，10月出口的大幅改善是否有需求端的推动？从外
部环境来看，外需并未出现明显改善。10月全球制造业PMI虽边际修
复，但仍未回升至荣枯线之上，显示全球经济放缓以及制造业发展仍存
在一定疲弱态势，欧美制造业PMI仍低位徘徊，当前外需基本面并未出
现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认
现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认
为台风等干扰是仍影响近期出口的主因。
◼后续出口怎么看？规模上，凭借我国强劲的供给优势以及新兴经济体需
求的拉动，今年出口规模整体保持相对稳定。由于11-12月是传统出口
大月，因此预计后续我国单月出口规模也将稳定保持在3000亿美元以
上，但由于基数的大幅提升出口增速会有所回落。
◼除此之外，随着特朗普的上台，中美关税博弈也将成为后续影响出口的
重要主线。由于本次特朗普宣称最高对华增加60%关税，一旦实施的话，
对出口将造成严重不利影响。
◼一方面，从影响程度上来看，根据我们的测算，在其他条件不变的情形
下，最高可能会导致关税落地后一年内出口金额下降10%左右，拖累整
体经济增长，但由于贸易转口以及向新兴经济体需求的转移，出口实际
拖累并没有这么大。
◼另一方面，从影响节奏上来看，对于国内企业来说，可能会在关税清单
下达之前提前抢出口，这会影响整体出口的节奏，从当前特朗普胜选总
统到明年2-3季度正式征收关税期间我国对美出口可能会有一个集中的
释放，随后随着美国关税的实行出口也将随之走弱。
◼除了总量上的出色表现以外，10月出口从结构上来看：
◼国别上，对各地区出口增速普遍回升，新兴经济体对出口拉动尤为明显。
其中，对俄罗斯、拉美、非洲、东盟出口同比增速靠前，分别为同比26.7%
（前值16.6%）、22.9%（前值3.4%）、20.9%（前值-0.7%）以及15.8%
（前值5.5%）；对发达国家出口增速相对较低，其中对欧盟、美国、日
本、韩国出口同比增速分别为12.7%（前值2.4%）、8.1%（前值2.2%）、
6.8%（前值-7.1%）、5.0%（前值-9.2%）。对新兴经济体和发达国家出口
的背离反映了我国出口动能的悄然变化，这对于我国抵御后续潜在的贸
易摩擦，关税冲击起到一定支持作用。
◼产品上，除交通运输设备出口回落以外，10月劳动密集型产品、电子链
条、地产后周期产品、贱金属等出口均有所修复。
交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为13.5%、3.9%，在高基数
下相较上期明显回落；
贱金属中，未锻轧铝及铝材、钢材出口表现尤为优异，同比增速分别为
31.2%、24.4%，出口增速位居前列；
消费电子产品中，集成电路（同比17.7%）、自动数据处理设备（同比
15.7%）、音视频设备及其零件（同比6.1%）、液晶平板显示模组（同比
4.1%）、手机（同比-0.7%）出口同比增速有所修复；
地产后周期产品中，家电（同比22.8%）出口增速靠前，家具（同比2.5%）、
灯具照明装置（同比3.7%）出口虽有所修复，但表现相对低迷，可能反
映当前美国经济放缓、补库动能相对薄弱。
本期劳动密集型产品出口增速明显修复，其中纺织纱线、服装、玩具、