达仁堂：“中药瑰宝”还是“林园幻象”？ 当一家百年药企的净利润狂飙125%却难掩核心业务失速，当价值投资旗手 林园 高调站台的标的暗藏商誉减值与研发隐忧， 达仁...
当一家百年药企的净利润狂飙125%却难掩核心业务失速，当价值投资旗手林园高调站台的标的暗藏商誉减值与研发隐忧，达仁堂2024年这份'冰火两重天'的财报，正在上演一场传统药企转型的魔幻现实主义大戏。
究竟是中药瑰宝的价值重估，还是资本运作的镜花水月？
当市场都在追随林园的脚步，老猫却从达仁堂财报的三个隐藏数据里，嗅到了这家'神药股'背后不为人知的真实气味……
一、投资风险
目前公司市盈率12倍左右，绝对值上十分优秀，远低于同行业市盈率，而且位于历史底部，乍一看这项数据还不错，但是，如果仔细分析财报就会发现，24年的净利润有很大猫腻。
公司2024年把中美史克13%股权卖了，一把赚了14.5亿，这笔钱占到了当年利润的6成左右，如果我们剔除非经常性损益，公司24的核心利润只有9.1亿元，较上年下降3％。
如果用核心利润计算市盈率，这个数值是29倍，首先从绝对值上并不低，核算下来收益率只有1/29＝3.4％，而且横向分析，29倍的市盈率处于历史妥妥的高位。
叠加最近两年的利润增速远远不如过去十年的增速，所以我认为，从投资安全性的角度，现在这个价格投资达仁堂，并不是一个安全的选择。
二、赚钱能力
上图是达仁堂近十年的ｒｏｅ数据，24年公司ｒｏｅ30.51％，但是因为前边我们提到的原因，这项数据严重失真，如果还是用核心净利润计算的话，这个数值只有11.9％，而且回看公司过去十年的ｒｏｅ表现，平均12.6％的数值也算不得优秀。
净利率同样是衡量一家企业赚钱能力高低的重要指标，净利率的高低背后一般反映的是这家公司护城河的深浅，而作为投资者，我们当然是首选有着较深护城河的标的进行投资。
达仁堂24年核心净利率只有12.48％，数据虽然一般，但已经是近20年以来的最好成绩。
相较于中药行业中其他明星企业，例如片仔癀28％，东阿阿胶26％相差甚远，就算与和他营收差不多的济川药业相比，济川药业接近30％的净利率也是完全碾压达仁堂。
三、成长性
达仁堂核心利润较十年前涨了近一倍，年复合增长率7％，中规中矩。但是营收近十年几乎没有增长，核心利润的增长主要依赖于净利率的提升，这样的业绩增长质量真的好吗？
这里老猫普及一个新知识：一家企业业绩的提升主要来源于两方面，一是修炼外功，通过提升产品销量或者提升产品价格，实现营收业绩增长；二是修炼内功，通过优化产品结构（砍掉不赚钱的业务）和加大成本费用管控，提升净利率。
再简单来说，就是一个是通过多赚钱来拉动净利润，一个是通过少花钱来拉动净利润。咱们用日常生活场景进行举例，哪个男人不想整天逍遥自在，花天酒地，赚的多谁想节衣缩食，扣扣嗖嗖？
而达仁堂很显然就是那个扣扣嗖嗖的那一个，赚钱能力着实一般，这十年的业绩增长，也只是刀刃向内，委屈老婆孩子的结果罢了。
最后，老猫想说：
剥离资产、节衣缩食的财技终有尽时，依赖四十年前秘方的'啃老'模式难以为继，当市场终于发现林园口中'老龄化红利标的'的真实底色——核心产品增长失速、赚钱效率底下、现金流与净利润严重背离，这场由资本运作与明星效应共同编织的价值幻象，或许正迎来泡沫破灭的倒计时。
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