邀您看报告：莲花健康: 公司深度报告：老树新花焕发第二春，品牌筑基路径清晰

▌卸下历史债务包袱，国厚操盘下焕发新生
公司1998年作为“味精第一股”成功上市，但由于多次易主
致使战略动荡，2019年在国厚系操盘下破产重整，并于2020
年解决历史债务问题轻装上阵，主业重启良性增长。目前公
年解决历史债务问题轻装上阵，主业重启良性增长。目前公
司形成以味精、鸡精为主导，以其他复调、小麦面粉系列、
水业为组合的产品结构，并开启算力第二增长曲线。
▌味精行业竞争格局稳定，各梯次企业错位竞争
1）中国味精产能占全球70%以上，2021年市场规模为184亿
元，主要出口至东南亚国家，伴随着海外味精产能转移，味
精出口需求有望进一步拉动。2）味精生产端经历三轮产能整
合，阜丰/梅花/伊品三家头部味精生产厂家垄断全国89%的
产能，与以莲花健康为代表的第二梯队公司在下游客户端形
成错位竞争态势，在味精原料与渠道端互相赋能。3）行业整
体供需两旺，供给端头部味精厂家持续扩产能，需求端食品
工业端与餐饮端味精需求偏刚性，随着预制菜与复调市场规
模扩容、海外布局完善，味精需求天花板被进一步打开，预
计2023-2029年国内味精市场增速高于5.7%。
▌内部改革红利释放，品牌筑基主业升级路径明确
1）品牌上，“莲花”品牌拥有深厚消费者认知基础，2022
年以来公司以“国货之光”形象重回消费者视线。组织上，
重整上市后公司启动内部组织改革，通过优化冗杂员工/改革
薪酬体系/建立“赛马机制”促进存量业务提质增效。供应链
上，公司开启原料战略储备/优化物流线路进一步降低生产成
本，并通过营销团队快速响应渠道布局，从而获得高渠道粘
性。2）味精主业：公司在家庭端与餐饮端渠道挖掘存量市场
/开拓空白市场获取增量，通过上下游议价能力保证毛利空
间，并推升产品提档升级，完成量价双增。3）复调与水产
品：复调借助味精协同优势，毛利率稳定在20%左右，并通
过渠道复用导入终端市场，承接味精消费升级，同时公司从
线上切入包装水细分赛道，寻找新业绩增长点。4）算力业
务：2023年公司瞄准算力供需错配机会，布局算力租赁业
务，目前采购稳定开展。
▌盈利预测
我们看好大股东入主公司以来，持续进行内部改革，解决历
史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线。预计2023-
2025年EPS为0.07/0.12/0.19元，当前股价对应PE分别为
-50
0
50