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申万宏源：首予三花智控“增持”评级机器人业务打开成长天花板

花匠小妙招
2025-12-31 23:45

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　　申万宏源发布研报称，预计三花智控（02050）2025-2027年分别可实现归母净利润42.53/46.50/50.99亿元，同比增长37.2%/9.4%/9.6%。该行对公司传统冷配和汽车热管理业务进行分部估值，并考虑到AH股溢价，对应合理市值为1433亿元人民币；而三花智控H股市值为1408亿元港币，参考2025年12月26日港币兑人民币汇率为0.9067仍有12.3%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

　　申万宏源主要观点如下：

　　A+H两地上市提升全球竞争力

　　三花智控是传统制冷配件及汽车热管理领域龙头，2005年在深交所正式上市；25年6月成功发行H股，实现A+H两地上市，融资渠道进一步打开，公司的国际影响力有望进一步提升。截至25Q3，公司实现营业总收入240.3亿元，同比增长17%，实现归母净利润32.4亿元，同比增速超40%。

　　成熟业务：公司传统制冷和汽零业务保持领先地位

　　公司深耕传统制冷配件几十余载，多种产品在行业市占率位居前列；制冷配件业务25H1收入占比达64%，为公司第一大营收来源。随着内销空调等家电保有量提升，出海市场空间广阔，有望刺激制冷配件需求，而公司有望凭借行业优势地位保持业务稳健增长。汽零业务方面，公司凭借制冷配件多年积淀进行底层技术迁移，在份额高度集中的全球热管理市场中，三花多品类份额居前，深度绑定国内外知名传统燃油车及新能车的核心整车厂商，获得客户广泛认可。

　　新兴业务：储能&机器人业务打开成长天花板

　　储能热管理与传统制冷及车用热管理具有较高相似性，而三花凭借原有积累进行技术复用，22Q1成立储能热管理公司，22年底即以储能热管理系统解决方案与行业标杆企业达成合作；23年为储能新公司销售元年，公司同步推进储能应用领域零部件的市场机会拓展，及储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套。机器人业务方面，2025年以来已有多家企业实现人形机器人商业交付，全球商业化进程加速；公司2022年以来积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，2025年成立机器人事业部，同时积极推进海内外生产基地建设，有望更高效配合全球核心客户实现机器人量产落地目标。

　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；人形机器人行业发展进度不及预期。