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宋城演艺与花房集团：一场精彩的资本游戏我在《宋城演艺跌跌到位了吗？只瞅两眼就足够》的篇尾提到，接下来3年内，关于宋城演艺重点跟踪之一是：花房集团 17亿...

花匠小妙招
2024-11-10 01:55

我在《宋城演艺跌跌到位了吗？只瞅两眼就足够》的篇尾提到，接下来3年内，关于宋城演艺重点跟踪之一是：花房集团17亿长期股权投资的后续处置方案。

最近几天，我抽空研究了宋城和花房的前世今生，顺手整理成文，以备后查。

宋城演艺和花房集团的前世今生可以分为3个阶段：六间房时代、花房时代（上市前）和花房时代（上市后）。

■ 六间房时代

话说宋城演艺2010年头顶中国演艺第一股的光环深交所上市，一下子成了有钱的主，于是乎5年内连续开业三亚、丽江、九寨等多个千古情景区。

2014年“大众创业、万众创新”拉开帷幕，互联网浪潮席卷了华夏各地，守着线下演艺市场的宋城演艺，一方面担心受到互联网的冲击，一方面又眼馋各种平台经济和暴富传说，再加上手上有大把的钱不知道怎么花，于是乎一拍大腿：

2015年3月到8月期间，宋城演艺以26亿元全资收购六间房，其中现金支付16.14亿元，27.07元定向发行3670万股约9.88亿元，这次收购产生的商誉高达24亿元。

精明的宋城演艺为这笔收购增加了一个保险，也就是业绩对赌协议，具体为2015年-2018年4年间，六间房的净利润需要分别达到1.51亿、2.11亿、2.75亿、3.57亿，假如六间房实现对赌协议的承诺，宋城演艺将超额部分的40%作为奖励。我拿计算器算了下，对净利润的增长率要求在30%以上。

谁知道，道高一尺、魔高一丈，神奇的是，六间房还的的确确完成了被收购时的业绩承诺，2015年-2018年4年间，六间房的实际净利润分别为1.62亿、2.30亿、2.85亿、4.08亿，最终宋城演艺又搭进去了3000万左右的超额奖励。

简直是完美的掐点过线！基于我的企管经验，这里面无论是业绩调节还是财务手段，如果打开的话绝对是一连串精彩诡谲的神操作。

■ 花房时代（上市前）

但是就在六间房赢了对赌协议的那一年，宋城演艺终于意识到当年青春的冲动有些不妥，为了呵护自己的命根儿-演艺主业，为了避免六间房对财务报表的冲击，宋城演艺开始着手六间房的出表，也就是从财报中剔除出去。

2018年6月，宋城演艺公告宣称六间房将和北京密境和风科技有限公司进行合并重组，密境和风是花椒直播的运营方。这次六间房和花椒直播的并购整合，六间房作价34亿元，花椒直播作价51亿，重组后花房科技估值85亿元。

此时红衣教主周鸿祎正式登场，因为花椒直播的运营方密境和风的第1大股东就是周鸿祎的奇虎三六零，持股45.16%。

重组之后的花房科技，奇虎三六零及其一致行动人合计持有39.07%的股权，宋城演艺持有40%的股权。

这个时候还没完，因为宋城发现一顿操作猛如虎之后，自己还是花房科技的第一大股东，还是要并表，怎么办？

骑虎难下的宋城演艺打算继续转让股权给奇虎。

2019年5月，宋城演艺将其持有的花房0.47%的股权转让给奇虎三六零，至此，宋城演艺在花房上的持股比例下降到了39.53%，而奇虎三六零增加到了39.54%，虽然只比宋城多了0.01%，但是却成了花房第1大股东，而宋城也终于实现了将花房出表的愿望。

可谓：当初收购时有多甜蜜，现在出表时就有多嫌弃，至此宋城演艺的六间房正式出表，从财务视角看，当初并购时产生的高额商誉，从财报的商誉科目转移到了长期股权投资科目，依旧阴魂不散，2019年宋城演艺的长期估算投资账面价值为34.68亿元。

前面提到过，六间房4年对赌协议的完美压线通过可谓神奇，但是更神奇的是，在对赌协议终结后，六间房的净利润开始步步下滑。2019年六间房的净利润断崖下滑到1.7亿元，同比降幅57%，受此拖累，2019年宋城演艺的收入下降18%，净利润仅增长4%。

2020年更是雪上加霜，2020年花房集团净利润亏损1079.9万，宋城演艺趁此机会，大刀一挥，对其长期股权投资计提资产减值损失约18亿元。

2年后的2022年财报显示，宋城演艺在花房的长期股权投资账面价值还有约17亿元，这17亿元在2022年当年贡献了1.4亿元的投资收益。

■ 花房时代（上市后）

花房集团的上市可谓一波三折，2021年10月和2022年4月均冲刺IPO失败，最终于2022年12月12日在港交所上市，宋城演艺持有花房集团35.35%的股权。

上市之后，花房集团的股价仅仅在上市之初有过昙花一现的辉煌，最高到过4.56港元，而后股价一路下滑，目前停留在2.3港元，相比高点近乎腰斩。

花房集团的股价今天停留在2.3港元，并非是因为股价止跌，而是因为停牌！

2023年4月，花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户的1.361亿元被冻结，花房集团公告延迟发布业绩公告，股票暂停买卖，这一下就到了年底，虽然7月份花房公告称冻结账户已经解冻，但是依然处于停牌中。

也正是由于花房的这个事件，宋城演艺收到了上市以来的首份非标财务审计报告。

目前宋城演艺持有花房35.35%股权，按照花房2023年停盘前的23亿市值计算，这部分股权值8.13亿，远远低于账面上的17亿长期股权投资。

即使未来花房不会退市，但是这个事件也将大概率重挫花房股价，进而导致宋城在长期股权投资上的进一步大失血。

毕竟一方面花房的增速已经低于了行业增速，在赢家通吃的直播市场，花房正在节节败退中，另一方面直播行业存在较大的zc风险，属于严监管领域，而这次停牌事件，根据网上的小道信息，也正是触犯了行政监管。

所以这17亿的长期股权投资已经不再公允，正常情况下，今年应该对其进一步计提资产减值才合乎常理。

■ 会不会继续减值花房？

从《宋城演艺:2023年8月27日投资者关系活动记录表》中可以发现一些苗头：

受市场因素、政策变化等影响，花房集团上半年业绩同比出现下滑，公司将密切关注，并加强与管理层对未来经营状况的沟通，若出现减值迹象的，公司将根据规定对花房集团长期股权投资进行减值测试，测试出现资产减值的，公司将按会计准则进行会计处理。未来公司将更加坚定专注演艺主业，将按自身发展战略对花房集团长期股权投资制定后续进一步规划。

花房集团上半年业绩同比下滑，叠加停牌事件的影响，以及目前花房集团的市值表现，宋城演艺在投资者关系活动中并没有否定不再减值。

至此，宋城演艺和花房集团之间剪不断理还乱的关系就清楚了，其实我们现在谴责宋城演艺的愚蠢，都一定程度上是后视镜思维。

2015年距今已经过去了8年之久，我们已经忘记了2015年O2O的火热、直播的疯狂，对于一家手握巨资、可能被胜利暂时冲昏头脑的企业，面对线下和线上演艺的协同效应和想象空间，出手收购六间房同时附加对赌协议的做法，其实完全可以理解。

只不过，这场并购交易，最大的赢家不是宋城演艺，也不是红衣教主，而是六间房的创始人刘岩，不仅在巅峰期高价卖出了六间房，而且卡点赢了对赌协议，最后还成了花房集团CEO，不管花房集团未来命运如何，26亿的六间房并购一战成名，成功上岸。

如果2023年对花房能够进一步资产减值，无疑会增强股价上涨的力量。考虑到经过2023年的逐步恢复，2024年宋城的各园区基本上满血复活，在2023年进行减值洗澡，也能够让2024年的财报更加好看，也更加干净，减值之后的花房投资也就成了意外之喜。

不过，在我个人看来，这17亿对花房的长期股权投资，什么时候减值，如何减值，其实没有那么重要。花房这笔投资的存在，仅仅是目前暂时压制了宋城演艺的股价而已，不会伤及宋城的根基，何况宋城演艺已经在多个场合多次强调了自己未来将更加坚定专注演艺主业。

所以咱们还是搬个小板凳，拭目以待等$宋城演艺(SZ300144)$ 2023年年报吧