邀您看报告：航运行业2024年三季报综述：各板块季节性表现分化，继续强调油运大周期投资机会

❑一、油运三季报综述：淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行。
1、原油运输：1）运价表现：2024Q3（经调整）VLCC-TCE均值为3.0万美
元/天，同比-28.6%，其中中东-中国航线运价均值为2.3万美元，同比-36.2%。
苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE均值分别为4.4、4.1万美元/天，同比+6.6%、
苏伊士型、阿芙拉型油轮TCE均值分别为4.4、4.1万美元/天，同比+6.6%、
+3.3%。2）业绩表现：2024Q3招商轮船扣非归母净利润8.4亿元，同比-4.4%；
其中油轮运输净利润3.9亿元，同比-27.8%。中远海能扣非归母净利润7.3亿，
同比-19%。3）后市展望：我们持续看好油运景气周期，供给约束支撑运价中
枢抬升。根据Clarksons最新11月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为
8.31%，预计未来24-26年分别交付1、5、24艘，三年累计交付约3%，供给
约束为运价中枢抬升提供支撑。2、成品油轮：1）运价表现：2024Q3MR-TCE
均值为2.49万美元/天，同比-4.1%，TC7、TC11-TCE均值2.42、1.67万美元/
天，同比+6.0%、+11.7%。2）业绩表现：2024Q3招商南油扣非归母净利润3.6
亿，同比+0.4%。3）后市展望：预计成品油轮市场景气度仍处上行周期，新增
运力可控＋存量运力老龄化，红海扰动为市场提供额外支撑。
❑二、集运三季报综述：外贸景气高涨，内贸静待改善。1、外贸集运：旺季量
价齐升，业绩强劲增长。a）运价表现：2024Q3SCFI均值3082点，同比+213%；
CCFI均值1991点，同比+127%。b）业绩表现：2024Q3中远海控扣非归母净
利212亿元，同比+289%（调整后）。c）后市展望：预计年底前随货量改善及
长协签约季船司挺价默契下运价存在支撑。在红海绕行持续的情况下，运价或
在相对高位区间内随季节性宽幅波动。2、内贸集运：Q3运价继续下滑，Q4
运价有望改善。1）运价表现：2024Q3PDCI均值为957点，同比-13%。2）业
绩表现：2024Q3中谷物流扣非归母净利1.8亿元，同比-22.1%；安通控股扣非
归母净利-0.29亿元，同比-188.5%。3）后市展望：外贸集运市场的高景气度导
致大量内贸运力的流出，随着四季度内贸货量旺季来临，市场供需关系有望边
际改善。
❑三、干散货运输三季报综述：运价大幅改善，盈利同比高增。1、运价表现：
2024Q3BDI均值为1871点，同比+56.7%，BCI、BPI、BSI均值分别为3003、
1549、1320点，同比+85.8%、+17.2%、+44.8%。2、业绩表现：2024Q3招商
轮船散货业务净利润3.7亿元，同比+75.4%；海通发展扣非净利润1.7亿元，
同比+906%。3、后市展望：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏。目前散
货船的在手订单占比为10%，处于近二十多年来的极低水平，对应2024~2026
年运力增速仍保持在3%左右。在手订单量基本能够覆盖20岁以上的运力，
仅能覆盖44%的15岁以上运力。
❑投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。1、我们持
续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会，重点推荐招商
轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；中远海能：油运景气向上，
公司强弹性标的；招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心
受益。2、集运：外贸看价值延伸、内贸看格局红利。外贸集运：地缘扰动下，
集运运价高景气。中远海控作为全球领先的央企集运龙头，短期受益于运价上
行，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃
升。内贸集运：内贸运力流出+四季度货量回升或带动供需关系改善；内贸市
场格局明确，未来经济逐步复苏，龙头公司或将迎来向上弹性，作为顺周期品
种，建议关注中谷物流、安通控股。3、干散：供给增速持续有限，市场逐步
迎来复苏。干散货运行业正逐步迎来复苏，供给端与油运具备相似的低增特性，
需求端也有一些潜在的催化因素，未来的景气拐点值得关注，建议关注招商轮
船、海通发展。
❑风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。
行业基本数据