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3月棉花月报 | 郑棉平台整理，等待突破契机

花匠小妙招
2024-08-20 10:50

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美棉近一个月涨幅接近20%，郑棉则表现得不温不火，被动跟涨，在时间和空间尺度上均远不如外盘。市场运行逻辑不同，造成了当前棉市外强内弱的格局。

ICE棉：首先，来自USDA的供需报告和出口报告中偏多的数据提振了ICE棉价格；其次，由于美棉签约接近90%，新棉上市前的5个月将可能出现超卖，可供交割的资源大幅减少，这刺激了投机多头在旧作合约上的挤仓操作。

郑棉：全球棉花供应偏紧，但大部分库存集中在中国；销售偏慢使得大部分棉花资源仍在轧花厂和棉商手中，目前期现倒挂削弱了仓单注册的意愿，但如果棉价上涨过快很可能招致更多的现货抛盘；节后纺服产业链的表现不如之前预期，订单的连续性受到质疑。

郑棉整体仍偏强运行，并非没有上升空间，只是需要等待下游产业数据的验证。

2月陆续公布的一些预测报告总体偏多；

国内种植面积下降，产需缺口扩大；

内外棉价倒挂严重，进口贸易流动性减弱、出货几乎停滞，进口棉的性价比下降，未来进口量可能进一步走低；

棉花加工进入尾声、进口量有限，传统“金三”旺季需求有望恢复，去库过程预计加快；

皮棉在库综合成本已达到17000元/吨，无升水或升水一般的棉花套保利润不佳，郑棉价格每上一台阶都要展开长时间震荡，这避免了现货套保压力后期集中出现的可能；

当下产业基本面仍维系良性运转，关于订单持续性、下游对高价棉承接力的担忧有望边际消减。

风险因素：

关注纺企利润修复程度及外盘需求。‍

行情回顾

2023年12月以来，纺服出口、内需都有所转暖，这支持了郑棉期价总体偏强运行的格局。但对订单持续性、国内高库存的担忧始终存在，并不断施压于盘面，导致期价每次上攻在时间和空间尺度上都十分有限，呈现“短期拉升、长时间横盘”的特征。在国内经济仍存下行压力的当下，谨慎的操作、保守的心态主导盘面。

可以用一句话概括近两个月郑棉的走势：不同的平台，相似的行情。

2023年12月22日，郑棉收出中阳，来到15500一线。原因在于当时棉价难以覆盖轧花厂成本，而2023年12月消费端出现了明显改善，纺企得到新订单，开工率保持在较高水平，消费端持续表现良好刺激棉价上一台阶。但由于期价接近了部分低成本棉的价位，对套保抛盘的担忧阻止了郑棉进一步上涨，期价以15500为轴心展开震荡。

2024年1月18日，郑棉长阳报收，期价在一个交易日内由15500一线上涨至16000附近。动力来自于整体产业链运行通畅、新订单指数大幅回升至景气区间，棉花、棉纱、坯布、面料、服装等消费需求呈现快速反弹。12月棉纺织行业PMI较上月大幅回升20.71个百分点，统计局公布的12月纺织品零售额较年度均值高30.9%，内销转好对疆棉消化、国内棉价提振有力。市场氛围改变也使得轧花厂信心增强，看涨惜售心态上升，相应调高了套保价格区间，对棉价的压力有所后置。不过，新棉销售速度始终偏慢，而郑棉上涨后，套保利润空间开始显现，尤其一些高等级高指标高升水棉花套保收益已比较不错，因此1月上中旬，交易所仓单呈现出较快增长的态势，实盘压力以及临近长假，令郑棉在16000一线再次展开横盘。

2月19日是节后的首个交易日，郑棉跳空高开。这主要是对长假期间外盘大幅上行的补涨，与外盘连续拉升相比，郑棉涨幅较为有限。单日跳空后盘面再次进入震荡盘整。由于下游生产尚未完全恢复，难以给出有说服力的依据。而销售进度偏慢、商业库存长期维持高位都约束了涨势进一步拓展，即便月末ICE棉出现涨停，郑棉也只以有限的上涨应对，没有摆脱区间运行格局。

内外分化

棉市呈现外强内弱，ICE棉已经突破100美分整数位，一个月涨幅接近20%，郑棉盘面依旧不温不火，原因如下：

首先在于运行逻辑不同：ICE棉的强劲得益于USDA的供需报告和出口报告中偏多的数据，2023/24年度美国棉花库存为280万包，处于历史低位，上次这么低还在40年前；郑棉则等待下游需求给出更有说服力的依据。

其次在于年度棉花销售进度的差异：美棉签约接近90%，可供出售的量已较为有限，4月份及以后有望进入“超卖”状态，旧作供应紧张刺激了多头在近期3、5、7合约上挤仓的操作，远期合约对应的是新年度的棉花，涨幅明显不如；而国产棉花销售进度偏慢，截至2月22日，国内累积销售仅219.1万吨，同比减少31.5万吨，较过去四年均值减少65.8万吨，部分棉花企业将套保作为重要的销售途径，商业库存长期维持高位，直到1月下旬才迎来下降拐点。

美国商品期货交易委员会(CFTC)统计，2月份以来三周，ICE棉花期货总持仓分别增加16020张、22463张、13172张；而指数基金净多单则分别增加6500张、6500张、805张，资金入市炒作的迹象明显。截至2月20日当周，投机客增持棉花期货期权净多头头寸10214手至67851手，净多头率升至32.28%。截至2月27日，ICE可交割的2号期棉合约库存降至985包，而12月28日为3,267包。市场呈现BACK结构，代表旧作3月、5月、7月合约较远期大幅升水。

全球棉花供需

2月陆续公布的一些预测报告总体偏多。

1、USDA供需报告

据美国农业部预测，2023/24年度全球棉花期初库存1812万吨；产量2464万吨，同比减少74万吨；消费量2448万吨，同比增加28万吨；期末库存1837万吨，同比增加25万吨；期末

库存消费比

75.04%，同比增加0.16个百分点。在2024年1月报告中，美国农业部调增全球棉花产量和期末库存，其中中国、阿根廷产量增加，美国产量减少；调减全球棉花消费量，原因是印度、印度尼西亚、巴基斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其消费量减少。

美国

在2023/24年度结束时，美国农业部预计全国收割面积约706万英亩，未收获面积约317万英亩，弃种率超过30%——高于平均水平，但远低于去年的47%。全国平均单产约为每英亩845磅，高于12月预估的每英亩764磅，但较2022/23年度的947磅减少100多磅。

在又一次不太理想的收成之后，美国各地棉花生产商正在为即将到来的棉花季做准备，准备连续第2年采取减少种植面积的策略。根据美国棉农杂志的初步预计，2024年美国棉花播种面积1019万英亩，较2023年的实播面积减少大约4.2万英亩，减幅0.5%，弃种率15%。

中国

为进一步掌握2024年中国棉花种植意向，国家棉花市场监测系统于2023年11月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查。样本涉及14个省（自治区）、46个县（市、团场）、1700个定点信息联系户。调查结果显示，2024年中国棉花意向种植面积4040.7万亩，同比减少99.5万亩，减幅2.4%，其中，新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77.0万亩，减幅2.1%。西北内陆棉区意向种植面积3558.7万亩，同比减少2.2%。其中，新疆地区意向种植面积为3539.3万亩，同比减少2.1%。黄河流域棉区意向种植面积273.1万亩，同比减少5.9%。长江流域棉区意向种植面积194.6万亩，同比减少0.9%。

新疆意向种植面积下降的原因：一是2023年地租上涨，单产下降，导致植棉收益降低；二是部分地区引导多样化作物种植政策。

国家棉花市场监测系统将继续跟踪棉花种植和生长情况，将在2024年6月份发布《中国棉花实播面积调查报告》。

其它

印度棉花协会预计由于单产和价格较低，2024年棉花种植面积或下降10%。

巴西棉花播种进度加快。据巴西国家商品供应公司数据，截至2024年1月6日，巴西棉花播种率为31.7%，同比提升2.9个百分点。该机构2024年1月预计2023/24年度棉花产量为309.9万吨，这意味着巴西棉花产量将有可能首次超过美国。

2、USDA展望论坛

每年2月份公布的USDA展望论坛所给出的美国新一年度种植面积预测是指引未来美国乃至全球农产品平衡表的关键线索。

在美国新一年度的耕地争夺中：大豆成为最大赢家，其种植面积或从23-24年度的8360万英亩增长至8750万英亩，棉花从1023万英亩增加至1100万英亩，玉米、小麦、高粱种植面积预估减少。棉花产量预计增加到1600万包，主要原因是种植面积增长近8%，而且弃收率同比下降15%。

美国棉花出口较为畅销，将提振美国棉农植棉积极性， USDA预测2024/25年度美国棉花种植面积增长7.5%至1100万英亩。

根据论坛的预测，2024/25年度全球棉花产量略高于消费量，期末库存增加90万包。全球棉花种植面积预计增长约1%，产量增长3%，增长几乎全部来自美国。美国重新成为全球第三大产棉国。中国、印度、巴基斯坦和澳大利亚产量预计减少，土耳其、希腊和巴西产量预计增加。

随着全球纺织业从困境中持续复苏，全球棉花消费量在经过连续下滑之后预计止跌回升。24-25年度世界棉花消费量预计将上升到三年来的最高水平，达到1.16亿包。这一预测350万包的增长意味着3.1%的增长率，是1960/61年以来全球棉花消费年均增长率1.6%的两倍。此外，预计到2024年8月，全球棉花渠道库存将比前一年更加严重枯竭。在世界经济稳步增长、中国产量减少的情况下，中国棉花进口量预计保持高位。考特鲁克A指数在连续两年下滑之后预计小幅反弹，平均价为97.5美分/磅。棉花期末库存预计继续上升，但库存消费比预计小幅下降。

棉花消费增长仍有潜在的负面因素，其中包括消费增速能否达到利率的下降速度，尤其是美国。其他问题包括俄乌和中东的地区冲突一直都是消费增长的重要风险。此外，市场对全球最大两个经济体也有担忧，例如中国的房地产问题、美国持续的高利率可能引发温和的经济衰退等。此外，欧盟和英国的经济活动下降也使采购行为具有不确定性。

美国农业部将于3月初进行首次生产者种植意向调查，并于2024年3月28日公布调查结果。

从全球库存结构看，全球供需基本平衡，但主要棉花库存在中国，中国之外市场（尤其是美国市场）供应偏紧。

国内棉花产销

国家棉花市场监测系统预测：2023/24年度中国棉花产量583万吨，同比减少89万吨；消费量760万吨，同比减少10万吨；产需缺口177万吨，同比扩大79万吨；棉花意向种植面积4040.7万亩，同比减少99.5万亩，减幅2.4%。

据国家棉花市场监测系统对60家大中型棉花加工企业调查并测算，截至2024年2月22日，全国籽棉加工率为99.6%，同比增长5.5个百分点，较过去四年均值增长1.6个百分点；全国皮棉销售率为38.9%，同比增长1.2个百分点，较过去四年均值下降8.6个百分点。因为本年度新疆棉产量占全国产量的95%以上，因此新疆棉花加工企业皮棉销售进度即全国皮棉销售进度，即38.9%左右。

截至2月22日，全国棉花采摘基本结束，交售占已采摘的比例为99.7%，加工占交售99.6%，销售占交售38.9%，同比增长1.2个百分点，以此估计全国新棉收购进度为99.7%，加工进度为99.3%，轧花厂销售进度为38.8%。

全国累计交售籽棉折皮棉563.9万吨，同比减少101.1万吨，较过去四年均值减少39.6万吨累计加工皮棉561.4万吨，同比减少21.4万吨，较过去四年均值减少18.2万吨；累计销售皮棉219.1万吨，同比减少31.5万吨，较过去四年均值减少65.8万吨。销售进度缓慢，上游企业仍有大量资源有待消化，这对下游消费构成挑战。

也有人认为，棉花销售率已超过50%，调查数据偏低的原因：首先是样本大多选取大中型加工企业，而中小型棉企销售进度会更快；其次部分已进行期货套保的资源不算在内；另外一些时间、价格、数量允许波动的采购协议、意向未统计在内。

2023年度新疆棉花产量减少，收购价上涨，物化及其他成本高于去年，大部农户植棉收益持平或小幅上涨。经调查，2023年棉花种植成本如下：新疆下降，内地上升。

农业农村部一号文件中明确：实施棉花目标价格补贴与质量挂钩政策。稳定黄河流域和长江流域棉区植棉面积，因此相信相关部门对内地棉区将出台一系列扶持政策，达到“稳面积，增单产”的目标。

美棉出口

截至2024年2月15日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花238.9万吨，达到年度预期出口量的89.22%，累计装运棉花113.2万吨，装运率47.37%。在新棉上市前长达5个月的时间里，市场可供销售资源极其有限，这促成了2月末ICE棉的挤空行情。

据美国农业部发布的美棉出口报告显示，截至2月15日当周美国2023/24年度陆地棉净签29597吨（含签约38487吨，取消前期签约8890吨），较前一周减少19%，较近四周平均减少48%。装运陆地棉57946吨，较前一周减少8%，较近四周平均减少4%。净签约本年度皮马棉771吨，较前一周减少36%，装运皮马棉703吨，较前一周减少44%。签约新年度陆地棉13177吨，无新增签约新年度皮马棉。

截至2024年2月23日当周，美陆地棉检验量259.03万吨，检验进度达到了98.12%。

进口

按棉花年度（国内2023.9-2024.8）看，本年度累计进口量同比增幅高达约110%，处于历史同期较高位置。9-11月份的单月进口量，分别位于近6年同期的最高位，75万吨进口滑准税配额增发政策的落地，刺激纺企及国内贸易商加大对进口棉的采购。不过，11月后进口量开始减少。

2月28日，中国青岛港保税巴西棉M 1 5/32（强力28GPT）净重报价已大步流星上涨至109.65~111.53美分/磅， 1%关税下的直接进口成本19140~19465元/吨，而目前河南、山东、江苏等内地库“双29”新疆机采棉的公重报价仅17300~17650元/吨，即使考虑到净重、公重结算差异，1%关税下进口巴西棉仍与新疆棉“倒挂”1200~1800元/吨。棉花贸易受到较大影响、流动性减弱、出货几乎停滞，部分纺企宁肯滑准关税配额浪费或主动交回，也不高价“闯关”采购港口保税棉现货。进口棉的性价比下降，未来进口量可能进一步走低。

截至2024年02月26日，张家港保税区棉花总库存4.5万吨，较上周环比增加3.73%；其中，保税棉3.3万吨，较上周环比增加2.31%，非保税棉1.2万吨，较上周环比增加7.74%。

从进口棉来源地来看，张家港保税区棉花库存中：美棉占比22.62%，较上周环比增加2.17个百分点；巴西棉占比37.8%，较上周环比减少1.09个百分点；印度棉占比0.16%，较上周环比减少0.53个百分点；其他国家及地区占比39.43%，较上周环比减少0.55个百分点。

库存与仓单

去年新疆棉大幅减产，但进口花纱放量，填补了国内产需缺口，供应和库存保持宽裕。当前国内棉花加工完成，且港口进口棉库存大量到港，棉花阶段性供应表现较充裕。

2月26日，中储棉信息中心发布中国棉花工业库存调查报告，据国家棉花市场监测系统对全国14个省市及自治区、60家纺织企业的抽样调查显示，截至2024年2月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为38.3天（含到港进口棉数量），环比增加4.8天，同比增加5.7天，比近五年（即2017-2022年，扣除2020年，下同）同期平均水平减少2.6天。推算全国棉花工业库存约79.7万吨，环比增加14.2%，同比增加18.2%，比近五年同期平均水平减少10.6%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，河北、新疆、江苏三省棉花工业库存折天数相对较高。

春节后，商业库存迎来拐点，市场开始进入去库周期，但去化节奏仍缓慢。据

Mysteel

农产品调研数据，截止2月23日，棉花商业总库存456.38万吨，周环比增减幅0.74%，年同比增幅7.31%。其中，新疆地区商品棉362.43万吨，周环比减幅1.96%，年同比减幅1.93%。由于棉花加工进入尾声、进口量相对有限，传统“金三”旺季棉花需求有望恢复，预计3月下旬商业库存降幅预期继续扩大，数量或将低于2023年同期。

仍有大量棉花资源掌握在轧花厂和棉商手中，但由于郑棉期价长期表现得较为保守谨慎，大部分皮棉并未获得套保利润空间，因此交易所仓单还处在历年偏低水平。这也意味着部分压力被后置了，如果棉价上涨过猛，仍可能招致大量实盘抛压，所以我们看到郑棉价格每上一台阶都要展开长时间震荡，这也避免了现货套保压力集中出现的可能。目前大型轧花厂意向套保区间16500-17000。

截至2月23日，一号棉注册仓单14307张、预报仓单1048张，合计15355张，折64.491万吨。23/24注册仓单地产棉1112张，新疆棉13195张(其中北疆库6125,南疆库4896)。棉价走高后已能覆盖部分新棉的生产成本，但部分轧花厂已对棉花资源进行了锁定，仓单数量近两周缓慢下降，预计未来新增实盘压力将相对分散和有限。

仓单偏低的原因：棉花期现长时间“倒挂”，套保对轧花厂吸引力不足；大部分棉花加工企业高指标高升水的皮棉已经现货销售或套保，3128B/3129B等没有升水或升水一般的皮棉在库综合成本已达到17000元/吨，套保没有利润很低；部分疆内轧花厂3月底、5月底还贷进度需要达到50%和70%，套保、交割的回款期偏长。

下游市场

当下产业基本面仍维系良性运转，支持棉价偏强运行。但市场对订单的持续性、下游对高价棉的承接力仍存疑虑，抑制了棉价的涨幅。后期需关注纺企利润修复程度及外盘需求。

据国家统计局最新数据显示，12月份服装鞋帽、针、纺织品类商品当月零售值为1576亿元，环比增加4.86%，同比增加26%。自8月份以来，我国限额以上单位纺织品零售额环同比持续正增长，12月份数据更是较年度销售额均值高30.9%。

2023年12月，国家统计局公布的衣着类生产者价格指数（PPI）同比+0.1%，涨幅较上月持平，同期衣着类消费者价格指数（CPI）同比+1.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。