投资要点:
网上零售发展较快,可选消费增长承压。1-9 月国内实现社会消费品零售总额32.0 万亿元/+0.7%,增速环比+2.0pct,其中三季度社零+3.5%,较二季度的-4.6%明显改善,呈现加快恢复态势。但9 月社零总额3.8 万亿元/+2.5%,增速较上月回落2.9pct,其中可选消费品增速多呈现环比下降,整体略低于预期。前三季度实物商品网上零售额8.2 万亿元/+6.1%,占社零比重25.7%,线上渗透率环比提升0.1pct,线上零售对消费市场整体带动作用持续显现。线下方面,实体店销售整体改善,专业店零售增长好于其他业态。
整体业绩情况:单Q3 业绩降幅大于收入,消费市场环境偏弱。整体来看,22Q1-Q3 零售美护行业营收合计4,886.9 亿元/-10.9%,降幅同比扩大4.9pct;合计归母净利润76.1 亿元/-9.9%,降幅同比大幅收窄40.6pct。其中Q3 降幅较为显著,单Q3 整体营收合计1,604.1 亿元/-1.3%,归母净利润合计5.9 亿元/-145.9%,业绩降幅大于收入降幅。Q3 消费市场环境偏弱,其中百货、珠宝和美护板块业绩呈现不同程度的双位数下行,超市和电商板块业绩持续亏损,Q3 亏损有所扩大。受到疫情反复、消费承压等宏观因素影响,增速环比回落明显,业绩分化态势进一步加剧。
珠宝首饰:收入业绩有所转暖,毛利率结构性下调。22 年前三季度珠宝板块营收1,595.1 亿元/+3.3%,归母净利润48.1 亿元/ -20.8%,收入增长来自黄金产品销售增长带动。分季度看,Q2 受封控影响收入业绩呈现双降,Q3收入环比回暖、业绩降幅收窄,市场有所好转,但前三季度板块内仍有超七成公司业绩增速下滑,结构因素影响毛利率下调,不过费用管控整体有效。
线下经营活动受到影响,抑制了加盟商补货需求,部分公司也调整了全年预期。
美容护理:板块业绩分化显著,研发投入持续增加。22 年前三季度美容护理板块营收580.3 亿元/+7.6%,归母净利润52.7 亿元/-15.3%。板块收入整体呈现增长,业绩下滑主要受到Q3 消费市场较弱购买力下降、淡季平销、以及部分物流受限带来的影响,板块业绩环比下降,成本费用上涨压制毛利净利,不过销售费率略有下降。Q4 旺季促销虹吸效应显著,有望提振板块全年整体情况。板块内业绩分化现象较为显著,头部化妆品企业如珀莱雅和贝泰妮收入业绩均能实现超30%的快速增长,但还有近六成企业受市场多重因素影响业绩呈现下滑。
投资建议:
关注Q4 旺季促销提振板块整体业绩。当前消费恢复仍面临居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费意愿承压、消费场景受限等制约因素,消费复苏筑底周期拉长、复苏进度放缓,市场恢复基础仍需巩固。Q3 可选消费行业相对平淡,不过美妆板块龙头业绩增长情况好于行业整体,Q4 关注旺季促销虹吸效应对国货美妆板块全年销售业绩的提振。受市场环境的影响,短期需关注珠宝板块线下消费恢复情况,美妆板块由于消费偏日常刚需、业绩韧性 足叠加景气度高,行业整体具备较好的价值投资基础,我们看好国货美妆品牌市占率的持续提升,并维持对国货美妆板块的底部推荐。中长期在防控精准化,消费企稳筑底的逻辑下继续关注以下几条主线:1)国货美妆品牌线上运营优势明显、产品矩阵不断丰富,国产替代效应持续显现:珀莱雅、贝泰妮、上海家化;2)珠宝消费悦己需求崛起,品牌渠道加密提升市场集中度,板块估值水平偏低:周大生,潮宏基;3)超市企业自建生鲜供应链优势明显,布局O2O 业务形成渠道互补,基本面边际改善、估值底部附近:
永辉超市,家家悦,红旗连锁。
风险提示:政策落地效果、终端消费情况不及预期;线下客流受限、物流受阻影响线上订单履约;居民消费支出趋于谨慎。
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